铁龙物流：物流业务稳步推进 盈利能力显著提升

　　2011年上半年业绩小幅好于预期：

　　上半年实现收入13.2亿，同比增长15.2%；净利润2.81亿，同比增长15.5%，对应每股收益0.215元，高于我们原预测的每股0.205元约5%，相当于全年预测的50%；考虑到房地产业务四季度开始集中贡献盈利，公司全年业绩具备一定的超预期可能。正面：

　　沙鲅铁路运贸一体化业务盈利增长50%：货运发送量3236万吨，同比增长15.7%；收入同比增速进一步达到34.0%，盈利同比增长50.1%，临港物流业务发展好于预期。

　　特种箱拓展全程物流业务取得成效，盈利增长68.5%：特种箱业务发送量同比增长17.6%，对应年化周转次数22次左右，较去年20次的周转水平提升了10%；与此同时，公司进一步拓展全程物流业务，带动盈利同比大幅增长68.5%。

　　负面：

　　由于业务量和结算减少，公司客运业务和房地产业务营业利润分别同比减少20.1%和78.4%。

　　发展趋势：

　　推出积极的特种箱购置计划：年初董事会批准的2500只特种箱购置计划目前基本处于招标阶段，本次进一步新批准了7000只特种箱购置计划，预计下半年特种箱购置将较为集中。全年9500只的特种箱购置计划超过了目前保有量的30%，并且盈利能力更强的化工箱和沥青箱占据了一半的份额（单箱盈利能力在1.5万~2万/年，好于目前干散箱0.3万~0.5万/年的盈利水平），如果购置顺利将带动盈利显著增长。

　　沙鲅铁路扩能改造工程有望2012年三季度前完成。公司表示沙鲅铁路4600万吨至8000万吨扩能改造工程有望于9月开工，预计2012年三季度前完工，将带动沙鲅铁路运贸一体化业务突破能力瓶颈制约，进一步快速发展。

　　估值与建议：

　　公司上半年特种箱业务和沙鲅铁路业务均展现出“量升价涨”的态势，体现出良好的竞争力和发展前景。我们预计四季度沙鲅铁路扩能改造工程的开工、特种箱购置计划的推进以及房地产项目的结算均将成为推动2012年盈利快速增长的催化剂。我们看好公司特种箱业务的发展前景，近期股价回调使得2012年市盈率下降至15.5倍左右，显示出较好的投资价值，重申“推荐”评级。

　　

(作者:任重;杨鑫)