际华集团：民品增速快拖累营业利润率

　　上半年收入增25.11%、归属上市公司股东的净利润增16.58%上半年公司营业收入为106.33亿，同比增25.11%；营业利润4.00亿，同比增14.13%；归属于上市公司股东净利润3.36亿，同比增16.58%。

　　分季度看，Q2主营业务收入55.32亿，同比增30.83%；营业利润1.74亿，同比降9.50%；归属于上市公司股东净利润1.43亿，同比降7.48%。

　　销售、管理费用率稳定，是业绩稳定增长的基础销售费用率为3.21%，管理费用率为1.56%；同比去年分别下降0.20%、0.36%，较为稳定。

　　民品收入增39.97%，军品收入增18.60%，营业利润率下降从收入看，2011年上半年，民品销售收入为64.39亿，同比增39.97%，军品销售收入为31.29亿，同比增18.60%；民品收入占比提高到67.3%，军品收入占比为32.7%。

　　从营业利润率看，民品营业利润率为5.29%，低于军品营业利润率16.28%。公司上市后大力进攻民品市场，取得不错的成绩，公司已占据70%以上军品市场，增速相对稳定；公司民品收入增速高于军品，使民品占比增加，综合营业利润率下降2.01%。

　　职业装、纺织印染、职业鞋靴收入增速快，营业利润率均下降公司职业装销售收入为28.33亿，同比增39.12%，营业利润率下降2.33%；纺织印染收入21.24亿，同比增31.44%，营业利润率下降1.05%；职业鞋靴收入23.45亿，同比增39.99%，营业利润率下降2.28%。皮革皮鞋、防护装具收入分别为9.12亿、13.53亿，分别同比增19.82%、17.74%。

　　主营业务各部分收入增速较快，但是营业利润率均略微下降。

　　2011年中期利润分配预案：每10股派发0.25元截止2011年6月底，公司累计未分配利润为1.79亿，以总股本38.57亿为基数，每10股派发0.25元（含税），共计派发现金股利9643万，剩余8210万结转以后年度分配。

　　投资建议:际华集团是国内最大的军需轻工企业，今年上半年公司民品业务增势较猛，由于民品营业利润率低于军品，综合营业利润率下降。新能源、医药、新材料、煤贸易已经开始投入，未来增长点颇多。

　　我们预计2011-2013年营业收入分别为201.2/243.4/295.2亿，净利润分别为6.25/7.78/9.84亿，EPS0.16/0.20/0.26元，对应PE为28.7/23.1/18.2倍，维持“推荐”评级。

　　

(作者:马莉)