宁沪高速：货车流量占比下滑

　　宁沪高速中期业绩平稳增长。宁沪高速2011年上半年营业收入同比增长11.4%至36.4亿元；营业利润同比增长2.9%至17.5亿元；归属于上市公司股东的净利润同比增长2.1%至13亿元。上半年EPS为0.26元，基本符合我们此前的预期。

　　公路业务表现低于预期，下调单车收费假设。上半年除了312国道沪宁段和宁连公路南京段，公司的其他5段路桥的车流量同比增速均达到两位数。

　　但核心路段—沪宁高速（江苏段）的单车平均收费出现明显下滑（图1），造成公路业务的整体表现低于我们的预期。根据公司披露的信息，这一现象的主要原因是货车流量占比下滑。我们预计在经济增速放缓的背景下，货车流量占比难以明显回升，因此将沪宁高速（江苏段）2011年的全程单车收费假设从203元下调至193元，以后年度的假设值也有相应下调。广靖-锡澄高速的全程单车收费假设也作了一定下调。

　　配套服务增长较快，上调该项收入预测。由于成品油价格上涨，以油品销售为主的配套服务收入上半年同比增长35.1%，且毛利率基本稳定。我们预计成品油价格短期不会回落，因此将全年的配套服务收入预测值从19亿元上调至22.4亿元。

　　其他业务喜忧参半。利润丰厚的广告业务因政府整治而面临大幅萎缩。不过房地产业务略添亮色：1.昆山项目的尾房销售贡献收入1379万元；2. 昆山花桥C4地块销售良好，为2012年确认收入增添了保险系数。

　　下调盈利预测，维持“增持”评级。如上所述，我们的研究假设主要有以下变化：1.下调公路业务的全程单车收费假设。2.上调成品油销售收入假设。3.下调广告业务收入假设。综合计算后，我们将2011-2013年的EPS预测值从0.54/0.61/0.67元下调至0.52/0.57/0.62元，目前对应的PE为10.9/9.9/9.0倍。我们认为，公司盈利的稳定性仍然较强，且7%左右的分红收益率具有一定吸引力，因此维持“增持”评级。

　　风险提示：经济增速进一步下滑；政府强制下调公路收费标准。

　　

(作者:周晔)