交通银行：侧重零售业务 净利润同比增长29%

　　2011年上半年，交通银行实现净利润人民币263.96亿元，同比增长29.67%；年化ROAA为1.27%，较2010年水平提高0.19个百分点；年化ROAE为22.45%，较2010年水平提高2.25个百分点。

　　投资要点：

　　息差水平稳步上升。公司上半年NIS和MIN分别为2.45%和2.54%，比上年同期分别提高9个和11个bp。息差水平的稳步上升是贷款收益率与存款成本率同时较快上升的结果。上半年，公司贷款收益率由去年的5.15%上升至5.75%，提高60bp，存款成本率则由去年的1.42%上升至1.62%，提高20bp；另外，同业负债成本率由去年的2.52%上升至3.56%，提高104bp，也减缓了总体息差水平上升的速度。

　　侧重发展零售业务，信贷客户结构不断优化。2011年上半年，交行境内人民币个贷及小企业贷款新增829.4亿元，占新增贷款的57%。其中，个人贷款余额达4，685.3亿，较年初增长12.11%，增幅高于客户贷款增幅3.34个百分点。

　　佣金收入快速增长，运营成本控制良好。上半年公司实现佣金净收入100.44亿，同比增长40.9%；佣金净收入在营业收入中占比达到16.22%，同比提高1.8%。上半年公司成本收入比为27.06%，同比下降了1.07%。

　　资产质量风险尚未显现。尽管今年是融资平台贷款到期集中度较大的一年，但贷款质量问题尚未从数据上显现。截至6月末，交行不良贷款余额239.4亿，较年初下降10.5亿，不良率0.98%，较年初下降0.14%，不良贷款拨备覆盖率达到213.89%，比年初提高28.1%。

　　投资建议：预计公司11年、12年EPS分别为0.89元、1.11元，给出未来6个月目标价5.36元，对应2011、2012年PE分别为6.0x、4.8x，对应PB分别为1.2x、1.0x。给予“推荐”评级。

　　风险提示：融资平台贷款不良率高于预期。

　　

(作者:张镭)