西藏矿业：中报符合预期 静待碳酸锂产能释放

　　中报业绩符合预期：

　　西藏矿业上半年实现收入2.71亿元，同比增长83.9%；归属母公司净利润2，269万元，同比增长150.4%，折合每股收益0.07元，其中二季度实现每股收益0.03元，环比下降24%（主要由于库存在一季度实现销售导致较高基数），与我们的预期基本一致。

　　正面：1）销售与管理费用率环比显著下降。二季度公司销售与管理费用率同比与环比均分别下降13个百分点，主要由于提货转为由客户负责导致运杂费减少以及加强费用控制所致。2）有效税率环比下降，二季度有效税率环比下降19个百分点至12%。

　　负面：1）二季度毛利率下降明显。公司二季度毛利率环比与同比分别下降21个与28个百分点，一方面碳酸锂与铬矿价格环比分别下降2%与10%，另一方面铬铁矿目前为井下巷道开采，开采工作面减少导致采矿成本增加。2）产量实现进度略低于预期。上半年公司生产铬矿石17，373吨、电解铜305吨以及锂产品966吨，分别完成指引的39%、31%与32%，实现进度略低于预期。

　　发展趋势：

　　非公开发行成功融资，为中期发展奠定基础。公司于二季度成功通过非公开发行融资11.74亿元，为后期项目建设提供充足的资金保障。而公司随后也进行一系列举措，例如收购普查探矿权增加铜资源储量、受让白银银晨对少数股东债权并收购其股权解决历史遗留的债权债务问题、并对尼木铜业、白银扎布耶锂业以及白银银晨增资，通过改善资产与财务状况、提高相关产品的生产能力，为中期发展奠定基础。

　　静待电解铜与碳酸锂产能释放。未来两年是电解铜与碳酸锂项目集中建设期，公司将着力于包括扎布耶盐湖工程与尼木铜矿扩产在内的募投项目的建设，在经过两年建设期后，电解铜产能扩张至6，500吨，碳酸锂精矿产能经过一期与二期工程后达到26，000吨，使电解铜与碳酸锂业务在未来成为重要的利润贡献点。

　　估值与建议：

　　我们维持公司2011/2012年每股收益0.14/0.18元，对应A股市盈率为230/175倍。西藏矿业目前估值水平仍然较高，募投项目的产能建设与释放仍需一定时间，而近期战略新兴产业十二五规划于9月份有望出台，可能为股票表现带来一定催化剂。公司中长期增长前景值得期待，维持审慎推荐评级。

　　风险：项目建设慢于预期，铬、锂、铜价格大幅下跌。

　　

(作者:蔡宏宇)