美邦服饰：毛利提升、销售费用控制有效

　　上半年收入增49.31%、归属上市公司股东的净利润增833.06%上半年公司营业总收入为37.95亿，同比增49.31%；营业利润4.53亿，同比增623.72%；归属于上市公司股东利润3.76亿，同比增833.06%。

　　分季度看，Q2主营业务收入17.20亿，同比增53.16%；营业利润1.77亿，同比增669.28%；归属于上市公司股东净利润1.73亿，同比增593.80%。

　　公司预计前三季度归属于上市股东净利润同比增120%-140%。

　　加盟渠道重返高增长，各区域稳定增长在2010年上半年，销售收入直营店增速为53%，加盟增速28%。

　　今年上半年直营渠道销售收入为18.97亿元，同比增长43.64%；加盟渠道销售收入为18.73亿元，同比增长54.51%。加盟商信心持续恢复，加盟渠道开拓有力。

　　各区域销售收入继续保持高增长，东西区增速48.94%，南北区增速为33.15%。

　　销售费用下降5.95%，主营业务毛利率提高4.1%，是净利润猛增的主要原因去年上半年拖累公司业绩的是毛利率下降和销售费用率猛增。

　　今年上半年销售费用率为28.47%，较去年同期下降5.95%，主要由于公司战略调整，控制了直营店铺开设速度。

　　上半年主营业务毛利率为47.09%，同比大幅提高4.1%，主要是去年同期直营终端促销多，折扣力度大；今年上半年提高直营终端管理效率，结构性销售策略，毛利率提高。

　　存货仍然有待消化，经营性现金流尚未好转截止2011年6月31日，公司存货仍有28.89亿，年初存货为25.48亿，一季度末为31.63亿。由于去年年底存货主要为秋冬装，存货是否能够有效消化需看今年三、四季度。由于存货高企，经营活动的现金量净额为-5.54亿，有待改善。

　　.投资建议美邦服饰是国内大众休闲龙头，在经历了2010年上半年净利润率大幅下降后，公司去年下半年和今年上半年经营情况持续好转。我们预计2011-2013年营业收入分别为107.0/148.6/204.8亿，净利润分别为12.1/17.5/23.8亿，EPS1.21/1.74/2.37元，对应PE为29.5/20.5/15.1倍，维持“推荐”评级。

　　

(作者:马莉)