江铃汽车：业绩符合预期 行业调整彰显竞争优势

　　2011年上半年业绩符合预期：

　　2011年上半年，公司实现销售收入46.57亿元，同比增长19.8%；实现净利润8.0亿元，同比下滑8.7%，对应每股收益0.40元，略低于我们和市场的预期。2季度单季，公司实现销售收入24.27亿元，同比和环比分别增长13.6%和8.8%，实现净利润3.95亿元，对应每股盈利0.20元，同比和环比分别下滑14.1%和2.3%。

　　正面：

　　市场份额稳步提升。上半年，公司轻卡销售3.83万辆，同比增12.0%，市场份额提升1个百分点；轻客销售3.0万辆，同比增18.9%，市场份额提升1.5个百分点。皮卡及SUV则凭借出口增长以及驭胜投产，销量大幅增长27.9%至3.71万辆。

　　公司调整了原本较保守的三包计提余额及计提标准，上半年新增净利润0.56亿元。

　　负面：

　　由于产品价格下降，上半年公司毛利率同比和环比分别下降1.9和1.4个百分点至24.2%。

　　营业税金及附加翻番至2.6亿元，比例提升至2.8%，影响上半年净利润约1.3亿元，主要由于城建税费增长所致。

　　经营性现金流同比下降13.5亿元至1.5亿元。

　　发展趋势：

　　全顺产品竞争力持续，份额仍将稳步提升。尽管上汽大通、江淮星锐以及后续东风A08产品纷纷切入高端轻客市场，我们依旧看好江铃凭借领先的质量控制和管理能力以及全顺车型全球领先的产品竞争力实现市场份额的提升。在经济预期好转以及中小企业融资环境改善后，国内中高端轻客市场还有较大增长空间。小蓝基地投产后与福特合作深化将打开公司成长空间。公司是福特在全球重要的商用车生产基地，也是福特在国内仅有的两个合资伙伴之一，小蓝基地投产后预计还会导入越野型SUV等产品，打开公司成长空间。

　　估值与建议：

　　预计公司2011/2012年每股盈利预测分别为2.45和3.07元，目前股价对应今明两年PE分别为9倍和7倍，估值处于行业中低端以及历史平均水平低端，考虑到公司全顺车型稳定增长以及小蓝基地投产后带来的长期增长空间，维持对公司审慎推荐评级。

　　

(作者:陈鹏扬;郑栋)