建设银行：紧缩环境下 存款成本控制能力凸显

　　2011年上半年，建行实现净利润929.5亿，同比增长31.3%，年化ROAA为1.65%，年化ROAE为24.98%，分别较上年同期提高0.22%和0.98%。

　　资产收益能力继续名列前茅。在已公布中报的7家上市银行中，建行1.65%的ROAA水平排名第1，这主要得益于排名第2的净息差水平（2.66%，仅次于民生）以及排名第1的中间业务收入比重（24.32%），彰显了建行一贯的优异的综合创利能力。

　　渠道优势发力，息差稳步上升。公司上半年NIS和MIN分别为2.55%和2.66%，比上年同期分别提高23个基点和25个基点，该增长幅度在已公布中报的银行中表现优异。分项来看，上半年贷款平均收益率为5.42%，较去年同期上涨39个基点；存款平均成本率为1.46%，仅较去年同期上升17个基点。在货币政策紧缩持续的上半年，存款成本的有效控制再次印证了建行的渠道优势。

　　对公存、贷款结构变化指示宏观经济状况。上半年，建行对公中长期贷款仅增长5.4%，对公短期贷款则增长10.2%；同期内，建行对公定期存款增长16.1%，对公活期存款仅增长4.1%。长期贷款低增长、定期存款高增长，反映出企业长期投资行为的降温；短期贷款高增长、活期存款低增长，则一定程度上反映出企业资金链紧张程度的升高。..中间业务净收入增速快于总体净利润增速。上半年手续费及佣金净收入同比增长41.7%，其中增速较快的中间业务主要有电子银行（同比56.3%）、信用承诺（50.6%）、担保（49%）等。

　　不良率继续下降，但拨备力度未减。截至6月末，建行贷款不良率1.03%，较年初下降0.11%，但同期内拨备额增加120.1亿，将拨备率稳定在2.53%的水平，提前达到2.5%的银监会监管标准。

　　投资建议：预计公司11年、12年EPS分别为0.81元、0.98元，按照5.38元的目标价，对应2011、2012年PE分别为6.6x、5.5x，对应PB分别为1.4x、1.2x。给予“推荐”评级。

　　风险提示：融资平台不良超预期、非对称加息。

　　

(作者:张镭)