康美药业：中医药一体化逐步兑现

　　公司近况：

　　2011年上半年公司共实现销售收入27.92亿元，同比增长90%，超出我们预期；实现净利润4.36亿元，同比增长41%。扣除有效税率暂时升高的影响，利润增速略超我们预期。

　　评论：

　　饮片产能释放、带来高速增长。饮片行业增速维持50%以上，由于产能受限，公司2010年和2011年上半年饮片增速仅40%左右。

　　成都8000顿饮片产能将于近期释放，北京8000顿产能预计明年初释放。产能释放将带动饮片业务恢复高速增长。

　　贸易毛利率稳定。公司不断加大对上游药材的控制力，随着新开河、定西、四川等地中药材基地的建设，对人参、三七、虫草、西洋参、当归、黄芪、杜仲、黄莲等品种的控制力都有所增强，从而保障公司中药材贸易的毛利率保持30%以上。

　　交易市场稳步推进。亳州市场预计2011年9月建成，其中1/3用于老市场药商自有商铺置换，1/3出售，1/3出租。预计出售和出租收益均体现在明年。康美为商户提供信息服务、管理、仓储和物流服务。和商户签订管理协议，收取药材出售1.5%的“过磅费”。未来“药材溯源”制度的推行，有望解决场外交易的问题。未来可能推出“常用中药材国家收储”、“中药材流通方式”、“中药材溯源制度”和《现代中药产业发展专项》等相关制度。

　　另外普宁市场已开始建设，明年搬迁后开始安国市场建设。

　　消费品销售喜人。菊皇茶、加州宝贝和新开河红参预计今年分别销售1亿、1亿和2亿元。去年新开河红参价格上调40%，但目前价格仍远低于高丽参价格，价值具备进一步回归空间。同时公司增强和海王、一致、一心堂以及金象合作销售中药饮片，并和阿胶合作销售红参。另外公司计划年内开办20家连锁药店。

　　估值与建议：

　　我们小幅上调2011年和2012年EPS至0.52元和0.78元，目前股价对应PE分别为30X和20X。维持“推荐”评级。公司计划明年总部迁至深圳，解决人才引进的问题。基于业绩稳定释放、中医药一体化逐步兑现，维持“推荐”评级。

　　

(作者:孙亮)