同仁堂：业绩增长步入快车道

　　公司近况：

　　2011年上半年公司共实现销售收入25.20亿元，同比增长24.53%；实现净利润2.59亿元，同比增长29.10%，高于我们和市场预期。

　　收入增速和毛利率提高是业绩优于预期的主要原因。

　　评论：

　　经营步入快车道。今年上半年，公司销售收入同比增长27%，为近几年的最快增幅。管理层激励到位后，公司经营步入快车道。

　　未来伴随体制改革逐步深化，经营能量将进一步释放。下半年收入增幅有望继续提高。

　　盈利能力将继续提升。上半年公司毛利同比提高1.5pp，营业利润率同比提高1pp，盈利能力有所增强。这主要得益于1）公司调整产品结构，增加了对高毛利率产品的营销力度；2）公司拥有大量低价的库存中药材原料。近期，由于部分产品供不应求，公司提高了同仁堂阿胶的销售价格。未来不排除安宫牛黄丸等重点品种的提价可能。盈利能力有望继续提升。

　　精细化营销。公司成立品种委员会，以品种为核心进行营销推广。

　　保障重点品种销量提升的同时，继续推动二、三线品种的快速成长。

　　研发工作稳步推进。公司试生产五类新药郁乐胶囊，为下一步生产转化做好相关准备工作，同时准备迎接药监局的现场检查。六类新药贞芪益肾颗粒已取得生产批件，此外还有部分品种生产工艺研究尚在进行中，为临床试验工作做好了准备。

　　估值与建议：

　　我们小幅上调2011年和2012年EPS至0.34元和0.43元，目前股价对应2011、2012年PE分别为48X和38X。公司体制改善初见成效，迎来业绩拐点。维持“审慎推荐”评级。

　　

(作者:孙亮)