银轮股份：业绩符合预期 出口增长抵消成本压力

　　2011年上半年业绩符合预期2011年上半年，公司实现销售收入9.07亿元，同比增长24.5%；实现净利润0.64亿元，同比增长6.7%，对应每股收益0.49元，和其前期业绩预告一致。2季度单季，公司实现销售收入4.9亿元，同比和环比分别增长17.4%和17.7%，实现净利润0.34亿元，对应每股盈利0.26元，同比基本持平，环比增长12.5%。

　　正面：

　　获得海外客户认可，出口收入大幅增长。上半年，公司内销业务（剔除代理出口）收入为5.05亿元，同比基本持平；出口业务（含代理出口）收入同比增长69.9%至3.08亿元，我们判断出口增长主要由以卡特彼勒为代表的海外巨头认可公司供应能力并提升公司匹配份额所致。

　　受益出口工程机械订单增长，公司冷却模块收入增加161.1%至1.12亿元，毛利率同比提升6.1个百分点至24.8%。

　　负面：

　　由于成本上升以及国内需求相对低迷，公司毛利率同比下滑个2.3百分点至23.5%，其中，铝冷却器和封条式冷却器毛利率分别同比下滑9.9个和21.3个百分点至25.3%和21.1%。

　　工资相关成本同比上升31%至0.84亿元。

　　发展趋势持续受益于全球订单转移。公司作为国内最大的热交换系统供应商，凭借质量、规模和研发优势能够充分受益于全球产业转移，在康明斯、卡特彼勒等龙头企业认可公司供货能力之后，预计公司将进一步扩大在工程机械、重卡、农用机械和机车等市场份额。

　　多点开花，长期增长值得期待。在传统业务持续提升份额同时，公司凭借客户资源和生产经验优势切入SCR、乘用车冷却器和工业冷却器等新领域，预计将在2012～2014年陆续贡献收入及业绩。下游多元化在打开成长空间同时也有利于公司估值提升。

　　估值与建议综合考虑到公司成本上升压力以及重卡行业需求状况，我们小幅下调公司2011/2012年盈利预测至每股1.10元和1.32元，目前股价对应2011/2012年增发摊薄前PE分别为17倍和14倍，估值处于中小零部件公司低端，考虑到公司传统业务较强竞争力以及向SCR、乘用车及工业冷却器市场多元化带来的长期成长，维持对公司推荐评级。

　　

(作者:陈鹏扬;郑栋;张涵一)