中集集团：四季度集装箱市场或存反弹机会

　　事件：

　　中集集团于8月23日公布2011年上半年业绩：公司1-6月共实现销售收入人民币36，478百万元，较去年同期增长71.8%，实现归属于母公司净利润2，808百万元，较去年同期增长207.7%，按最新股本摊薄后对应2011年1H EPS为1.055元。

　　公司要点：

　　上半年公司销售集装箱总计110.83万箱（其中2季度单季54.94万箱），这一数据已经刷新了2007下半年公司创造的历史半年度最高水平。我们在前期的公司研究报告报告中曾提示下半年集装箱市场的风险（主要是针对集运需求的放缓和堆场库存的偏高），从目前的情况来看，我们估算7-8月份月均干箱销量将减少至10万箱左右，3季度销量30%-40%的环比下降已是大概率事件。

　　我们认为4季度的集装箱市场有可能出现环比反弹的机会：首先，从运价指数来看，近期集装箱海运价格指数有企稳反弹迹象，为集运公司效益和集装箱需求复苏带来潜在可能；其次，2季度末较高的堆场库存经过近2个月的消化已有所降低，为9月份之后的新增订单带来了现实的可能性。

　　上半年公司业务中主要低于预期的是海洋工程业务，上半年仅实现收入230百万元（当然这与公司收入确认方式有一定关系），同比大幅下降87.0%，造成亏损5.83亿元，这也验证了我们前期的观点：公司海工业务长期前景看好，但实现显著的利润贡献尚需时日。当然，如果下半年在建的半潜式和自升式平台实现交付，海工业务的收入和利润仍有望环比大幅改善。

　　道路运输车辆和能化食品装备业务的业绩增长情况符合预期，其中能化装备受益于天然气产业链下半年有继续环比增长的可能。盈利预测与估值：

　　我们维持中集集团2011-2013年EPS为1.560、1.846、2.131元的预测，对应A股11-13年P/E分别为12.1X、10.2X、8.9X，B股11-13年P/E分别为5.6X、4.7X、4.1X。

　　中集集团前期股价有所调整，消极因素已部分price in；3季度可能成为公司业绩短期的低点，未来2-3年中，考虑到集装箱更新替代需求的较确定增长，以及能化装备、海工业务的持续成长或改善，我们认为公司在中长期仍具备较高投资价值，建议投资者在集装箱市场出现更明确的好转信号时关注，维持“审慎推荐”。

　　

(作者:罗炜)