盘江股份：成本增长略显加快 继续关注整合与注入

　　精煤比例提升带动成本价格上涨，但吨煤盈利环比略降

　　上半年公司原煤产量583万吨，同比增加28万吨；精煤产量194万吨，较2010年中期增加31万吨；混煤产量250万吨，较去年提高51万吨；上半年商品煤销量459万吨，同比增加89万吨；上半年煤炭均价774元/吨，较去年同期的685万吨大幅提高；但吨煤成本上半年为444元/吨，较去年383元/吨也提高不少，但总体而言公司吨煤毛额从去年同期的302元/吨提升至330元/吨，环比去年下半年339元/吨略有下降。上半年公司精煤洗出率34%，较去年同期的30%提高4%。

　　2013年前靠技改矿，2013年后靠在建矿，2015年达3000万吨

　　目前公司本部矿大多进行技改中，将在未来1-2年中陆续释放技改产能，预计到2013年公司产能将达到1500万吨。公司控股的恒普煤业法耳矿（90%）将在2013年开始贡献产能；2013年马依西一井和东一井（67%）也将可以开始出煤；此外，公司参股的松河煤业（35%）和首黔资源（25%）到2015年也将贡献约500万吨产能。由此，公司到2015年将形成在产矿约1500万吨、在建矿1000万吨和参股矿500万吨，累计3000万吨产能规模。

　　贵州整合与集团资产注入将能提升估值水平

　　贵州省煤炭十二五规划提出到2015年形成1个在产5000万吨规模煤炭集团，公司作为贵州最大的煤炭集团将当仁不让。目前集团旗下的盘南煤炭（36%）响水矿最有可能先期注入上市公司。

　　维持买入评级，继续关注贵州整合及集团注入进程

　　我们认为公司区域优势明显，但由于贵州地区地质条件复杂，成本控制略显难度较大，但公司成长性颇佳，未来仍看贵州整合和资产注入带来的外延式增长空间。预计2011-2013年EPS为1.61、1.94、2.31，维持买入评级，目标价40元。

　　

(作者:李俊松)