三精制药：西药业务表现优异

　　主业较快增长26%略超预期公司11H1收入18.03亿元（+17.96%），归母公司净利润2.15亿元（+22.80%），EPS0.37元略超我们预期的0.36元；扣非后净利润2.09亿元（+26.16%），合每股0.36元。ROE为12.64%，经营性现金流0.27元/股（-50.43%）。11Q2收入8.53亿元增长11.10%，净利润1.07亿元增长20.73%。

　　西药业务表现优异公司通过销售策略调整和加强县级销售网络建设等措施，使收入保持平稳增长，主导产品钙口、锌口保持稳定增长。三大业务中：1）西药（葡萄糖酸钙口服液、司乐平、阿奇霉素、阿莫西林、磷霉素钠等）收入10.58亿元同比增长24.21%，毛利率因产品结构优化和原料药价格下降而提升6.06个百分点至53.53%，表现优异。2）中药（双黄连口服液、逐瘀通脉、清开灵、柴连口服液等）同比下降6.25%至3.58亿元，毛利率因中药材价格上涨而下降3.14个百分点至43.18%。3）保健品（葡萄糖酸锌口服液等）收入2.40亿元同比持平，毛利率79.21%保持稳定。

　　新产品不断推出，中长期有望构成业绩加速器10年至今公司不断推出新产品，包括双黄连中药牙膏等5个日化产品、古稀钙片等5个保健食品、香橼饮等8个大规格口服液。同时葡萄糖酸锌口服液（老年型）已获生产批件，下半年将成立商超事业部，向商超和孕婴两个销售渠道推出盖宜生牌葡萄糖酸钙口服液（婴幼儿+成人型）等产品。11H1公司剔除西药、中药、保健品的其他产品增长168%至1.47亿元，增量主要来自新产品。

　　新产品虽然短期内亏损，但中长期有望丰富公司产品线，构成业绩加速器。

　　略提高盈利预期，估值安全，维持“谨慎推荐”评级略提高11-13EPS至0.69/0.79/0.91元/股的预测（原预测0.68/0.78/0.90），同比增长20%、15%、15%。公司身为国内OTC龙头企业，现有业务稳定增长且提供稳定现金流，新品不断丰富，经过前期调整，目前11-12PE18X、15X，估值安全。维持“谨慎推荐”评级。

　　

(作者:贺平鸽;丁丹)