银轮股份：业绩略低于预期 多元化经营助力增长

　　业绩略低于预期1H11公司分别实现收入、净利9.07亿、6434万元，同比分别增长24.5%、6.7%，折合EPS 0.49元，业绩略低于预期，主因是成本上涨导致毛利率明显下滑。

　　毛利率受成本上涨、下游增速放缓影响明显下滑毛利率明显下滑：1H11公司毛利率较1H11下滑2.3个百分点至23.5%，且主要体现在2Q11，主要原因是原材料成本上涨、上半年特别是二季度下游重卡、工程机械、乘用车等销量增速明显下滑。

　　费用率稳中有降：上半年公司销售费用率、管理费用率同比分别下降0.4、0.3个百分点，三项费用率合计同比下降0.7个百分点，稳中有降。

　　出口、多元化经营推动公司未来增长出口快速增长：报告期公司直接出口、代理出口同比增速远高于内销增速。出口合计占主营收入比例已经达到37.7%，基本恢复至金融危机前40%左右水平；多元化经营拓展市场空间：公司依托重卡、工程机械热交换器领域优势，近年与吉利、松芝合作进入乘用车热交换器市场，与开山集团合作进入压缩机热交换器市场，收购无锡博尼格进入工业制冷设备领域，多元化发展拓展市场空间。

　　风险提示原材料价格上涨、下游重卡等行业持续低迷、国IV实施时间力度低于预期。

　　小幅下调盈利预测，维持“谨慎推荐”评级小幅下调2011、2012年EPS预测至1.12（17x）、1.45（13x）元（原预测分别为1.16、1.48元），首次给予2013年1.66（11x）元EPS预测。上述预测暂未考虑增发摊薄。公司作为国内热交换器行业龙头，一直走的是新品研发、市场开拓带动增长的扩张路线。公司估值在零部件中小板板块处于低端，预计2012年后国IV实施，公司增发SCR项目逐步投产，多元化扩张进入收获期，公司将迎来新一轮增长。维持对公司“谨慎推荐”投资评级。

　　

(作者:左涛)