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九牧王:业绩符合预期 毛利率和销售费用率下降

http://msn.finance.sina.com.cn 2011-08-25 14:09 来源: 全景网络

  2011年上半年业绩符合预期

  公司上半年实现营业总收入9.64亿元,同比增长31.02%;主要原因是:(1)公司加强营销渠道的建设,网点增速达15%;(2)产品结构进一步多元化,夹克、衬衫等上装收入增长较快、占比提高;(3)随着品牌知名度、美誉度、忠诚度及终端运营管理能力的提升,平均单店业绩稳步提升,上半年直营满1年的单店收入同比增长20%。(4)

  收入增长中,产品数量+15%、价格+15%;(5)从地区看,公司的销售市场目前仍主要集中在华东、中南及华北地区,收入占比在76%左右;东北区收入增长最快;(6)从渠道看,加盟收入增35%、直营渠道增26%。

  归属上市公司股东净利润2.35亿元,同比增长42.39%,摊薄后每股收益0.41元,符合市场预期。上半年净利润增速高于收入增速,得益于销售费用率大幅降低。

  毛利率降低,销售费用率大幅下降毛利率情况:公司上半年整体毛利率同比降0.88个百分点至56.46%,主要因为加盟渠道占比提升(一级加盟商收入占比从8.4%升到16.4%,特别是在新疆、安徽、河北等省加盟渠道扩张猛增)导致。预计未来加盟占比保持上升态势,但公司会同时提升直营回款毛利率以抵消加盟的摊薄作用,整体毛利率将保持稳定。

  期间费用情况:公司上半年销售费用率大幅下降

  4.33个百分点至20.35%,主要因为广告费用同比降低2592万(vs去年同期有针对世界杯的宣传),预计广告费未来会稳步回升至收入的4-5%;管理费用率升1.75个百分点至7.36%,部分因为公司内部对营销等职能部门的重新梳理,把销售费用中的部分人工划分到管理费用。

  存货:上半年存货控制良好,较年初降0.1%达4.5亿元。存货周转192天,未来对标百丽还有提升空间。

  上半年外延扩张稳步推进,下半年继续推进内部管理,“买入”评级

  上半年公司终端扩张稳扎稳打,同比增365个达到2867个,比10年年底增157个(其中直营27个、加盟130个),大部分新增店在二三线城市。未来公司将加大西南、西北及东北地区的市场开拓力度,提高其市场占有率。

  2011年下半年,为了保证公司发展目标的实现,将继续做好以下工作:(1)加大渠道建设和拓展,在巩固一级城市的同时继续加强二三级城市拓展;(2)持续提升店铺运营效率,强化终端运营管理能力,开展零售运营体系标准化建设,并确保终端培训到位、督导管理到位;(3)加强公司的商品设计和研发能力,建立“原料差异化、版型多样化和设计国际化”的商品领先地位;(4)完善快速反应的供应链体系,优化供应链管理,提升供应链快速反应能力;(5)加强公司战略管理和组织发展,保证公司战略执行到位、绩效管理到位。

  考虑公司差异化的产品定位,相对同业其他公司较高的直营占比,未来确定的外延扩张,预计未来三年净利润复合增速达30%,2011-2013年摊薄后EPS分别为0.88、1.16和1.37元,首次评级给予“买入”。

  

(作者:李婕)
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