中国人寿：新业务价值增长乏力

　　净利润同比大幅下降。2011年上半年，中国人寿实现营业收入2138.94亿，同比增长7%，实现归属母公司股东的净利润129.64亿，同比下降28.1%，每股净利润为0.46元，不考虑分红影响，上半年公司净资产与年初持平。公司业绩同比大幅下滑主要是由于投资环境不佳以及基准评估利率下降导致准备金计提增加。

　　公司寿险业务发展遭遇瓶颈。由于劳动力成本上升，保险公司增员困难；银行存款利率快速上升，保险产品回报率缺乏吸引力；银保新规禁止保险营销员驻点营销，影响银保渠道规模保费，公司寿险发展增速回落。各种不利因素叠加，导致新业务价值增速回落明显，上半年同比增长仅5.52%。

　　权益投资收益浮亏严重。期末公司投资资产达14544亿，其中权益和债券投资占比均有所下降，分别为13.38%和43.23%，定期存款占比创历史新高，达34.32%。上半年公司实现包含影子会计调整在内的真实投资收益145.89亿，投资收益率为1.04%，低于中国平安的1.47%。期末公司AFS浮亏86.5亿，其中本期浮亏131.9亿。

　　偿付能力不足压力显现。由于上半年公司对股东分红113.6亿以及公司会计利润增速较低，公司实际偿付能力下降，偿付能力充足率压力显现。截止2011年中期公司偿付能力充足率为164%，已经逼近150%偿付能力充足率II类的红线，未来公司将采取发行次级债等方式补充偿付能力。

　　目前寿险行业面临利差收窄、投资环境恶劣双重不利影响，盈利与估值双双低位运行。目前公司股价对应的2011年一年期新业务价值倍数为6倍，长期看估值具备安全边际，维持增持评级。短期内公司股价上扬的内生动力不足，唯有依赖股票市场好转。

　　

(作者:黄立军)