东方电热：民用毛利率超预期 工业支撑高成长

　　业绩数据：公司上半年实际完成营业收入35979.23万元，较上年同期上升23.67%，完成营业利润8132.81万元，较上年同期上升75.58%，实现净利润（归属于上市公司股东的净利润）5862.27万元，较上年同期上升72.06%，每股收益0.652元。业绩符合预期，最终接近此前公司业绩预告的上沿。

　　产品结构变化抬升综合毛利率：中报综合毛利率33.18%，同比增长25%，得益于公司工业用电加热器收入占比的小幅上升，这部分毛利率稳定在近60%的水平。民用电加热器毛利率超预期，比去年年报的23.58%提升约4个百分点。

　　冷氢化加热器-换芯-石油石化将轮流支撑公司成长：公司未来最大的看点还是在工业用电加热器。目前公司是国内唯一的冷氢化用电加热器厂商，未来两年大量多晶硅项目上马，由于准入条件中对能耗的限制存在，多晶硅厂商必然使用冷氢化技术，每万吨产能对应5000万的电加热器需求。另外电加热器中核心器件电热芯属于耗材，每年更换价值大约在原电加热器的40%-60%，随着冷氢化电加热器存量的增加，每年的换芯需求也会越来越大。工业用电加热器产品起初定位于石油石化领域，可用于石油、天然气开采及管道输送、石化、化工等，后来开始做多晶硅电加热器后产能严重受限所以这块业务发展趋缓，但是我们认为这块业务是目前市场还未预期或者说预期不充分的一块大蛋糕。目前市场上高端产品基本被国外厂商占据，公司未来希望实现进口替代。公司电加热器产品在恶劣工况下稳定运行的技术已经成熟，未来在这一领域将颇具优势，公司也将此领域作为未来的重要发展方向。总结公司未来工业方面的主要增长点，冷氢化电加热器——电加热器换芯——石油石化加热器将轮流接棒。中报显示募投项目的工业加热器产能明年4月完全达产，我们认为进度超预期的可能性很大。

　　机构持股：万家基金和中海基金分别持有104万股和19万股。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2011-2013年EPS分别为1.27元、1.74元和2.24元，对应PE分别为33.8倍、24.7倍和19.2倍，估值合理，维持公司“推荐”的投资评级。不过周线已经十连阳，建议警惕技术性回调的风险。

　　风险提示：扩产进度不达预期、新竞争者进入、产品和原材料价格波动

　　

(作者:张霖;桂方晓)