广汇股份：LNG之星火 点燃分布式能源梦想

　　核心观点：我们最看好的是公司能够基于自有的丰富的资源禀赋，直接液化天然气或者用自备煤制取天然气，并将LNG作为廉价优质动力未来将年产13亿方LNG的供给新疆甚至内地，这种“一体化的产业链条”+“摆脱对于天然气管网建设成本高昂的束缚，进而实现能源的就地转化、充分利用的分布式能源”模式，正是广汇最核心的竞争力。

　　公司极具资源禀赋、机制灵活，是国内LNG龙头。在上游拥有充足的煤炭、天然气、稠油等资源禀赋。下游以LNG项目为主进军能源业务领域；

　　煤制天然气的能源转化效率较高，技术已基本成熟，是生产石油替代产品的有效途径。多渠道、多方式地扩大天然气资源供给，也是优化我国能源结构的重要战略。广汇煤炭储量丰厚，目前在哈密已获得的煤炭资源储量达17.6亿吨。此外，为了迅速提高煤炭运力，建设新疆淖毛湖铁路，煤炭外卖给甘肃电厂，预计今年可外销煤炭400-500万吨，并将在未来5年内扩大至6000万吨每年。天然气方面，与哈萨克斯坦TBM公司就哈国斋桑所拥有的天然气、原油资源合作，目前部分区块内已经探明储量为斋桑拥有1亿吨稠油及64亿方天然气储量，公司在新疆阿勒泰地区建设的年处理能力一期5亿方LNG工厂将于年底前竣工投产；公司占90%权益；同时公司还拥有上游哈国TBM公司49%权益。

　　公司最大看点除资源外，就是分布式能源的盈利模式，LNG汽车应用兼具经济性与环保性。与柴油为燃料的传统重型卡车相比，可降低40%的能源消耗，同时较柴油车每年可减少CO2排放约60吨，如按照8年使用期计算，每辆车可减少CO2排放约480吨。不但适用于城市公交车，也适用于出租车和大型货运车辆、工程机械等。目前疆内在跑的重卡总数是2199辆，今年预计新增1300辆，建成LNG和L-CNG汽车加注站79座，上半年加注站累计加气量3112万立方米，未来2-3年达到2万辆，而疆外市场也会有拓展可能。煤化工方面，公司哈密煤化工项目获批受益于国家战略扶持新疆的政策背景，打造上中下游完整产业链。预计，广汇股份“年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚（煤基）项目”达产后，销售收入可达到40亿元，毛利润将近20亿元。此外，天然气是我国拟将完成的哥本45%目标下，最有发展潜力的替代能源。

　　盈利预测与评级。经测算，我们预计公司2011-13年EPS分别为0.56、0.84、1.41对应PE分别为46、31、18倍。目前短期估值不够吸引力，但考虑到公司的丰富资源禀赋、完备产业链、以及分布式能源的盈利模式，建议逢低关注，我们给予推荐评级。

　　风险揭示：项目投产落后预期，投资项目密集对资金需求压力过大的风险

　　

(作者:张霖)