汉森制药：募投项目推迟 产品增速放缓

　　上半年扣非净利润增长7.66%，符合预期。上半年营业收入17，572.61万元，同比增长16.23%；归属母公司净利润2，936.96万元，同比下降9.61%，扣除非经常性损益的净利润同比增长7.66%。EPS为0.2元。非经常性损益主要是去年上半年有555万元政府补贴。业绩符合预期，主要是产能增长受限、原材料价格上涨、人工成本及销售费用的增加。公司同时披露前3季度净利润增长预计-15%-15%之间。

　　募投项目推迟，四磨汤口服液增速放缓。因新的GMP规范（2010年修订）出台，募投项目推迟，相应募集资金的98.69%还没有使用。

　　四磨汤口服液产能利用率已达到130%，产能增长受限，因此营销投放收紧，收入增速放缓，同比增长18%。四磨汤口服液作为助消化和胃动力口服药，在术后产后肠胃功能恢复方面没有竞争药品，同时享受企业自主定价，不受发改委药价政策影响，因此产品前景广阔。产能释放后，预计未来仍能恢复快速增长势头。

　　银杏叶胶囊增速仍较快40%。银杏叶制剂产品批文较多，但质量差别很大。公司产品是国家医保品种，被评为国家优质优价产品，在全国9家批文中只有3家是国家优质优价产品，除了汉森制药的每粒胶囊银杏总黄酮醇苷含量高达40mg，其余2家的含量都为9.6mg，在药品招投标中具有明显定价优势。目前年收入不到3000万元，未来保持快速增长的可能性很大。

　　盈利预测。预计2011～2013年EPS为0.46/0.54/0.64元，对应PE为48/41/34倍。我们看好公司产品的独特性及产能释放后带来的业绩增长，但目前估值已高，暂调低为“中性”评级，18元以下可积极关注。

　　

(作者:孙伟娜)