天源迪科：费用增长暂拖累业绩 未来有望提盈利

　　事项：

　　半年报业绩增长5.02%，暂低于预期。8月25日，天源迪科（300047）公布半年报，公司1-6月实现营业收入为1.08亿元，同比增长44.78%。实现营业利润为1784.89万元，同比增长6.79%。实现归属母公司的净利润为1655.85万元，同比增长5.02%。上半年实现的EPS为0.11元。公司业绩中期低于我们的预期。

　　主要观点：

　　业务进展顺利，费用增长暂时拖累业绩。公司上半年收入实现了较高增长系由于扩大产品规模和市场范围，在电信行业的地位进一步提升，并且加大和沿海发达省份的合作力度，加之继续开拓移动互联网新业务所致。而公司加大了软件市场的开拓及品牌建设力度，研发费用增加及子公司合并，使得公司管理费用和销售费用增速过快，分别增长了132%和53%，暂时拖累了业绩增速。未来随着收购业务与母公司的整合效应的发挥，公司费用率水平或呈现下降。

　　业务结构进一步优化，增值服务发展良好。公司产业结构实现了进一步优化，上半年毛利率较低的系统集成占营业收入比重由去年同期的13.56%下降到12.95%，应用软件收入较上年同期增长了40.50％。且在保证原有主营业务快速增长的同时，公司积极开拓新业务领域，新增增值业务收入557.83万元，占据了业务收入的5.15％。这也使综合毛利率提升了1.35个百分点。预计随着软件服务及增值业务的高速扩张，公司的收益率有进一步的提升空间。

　　资源整合效应可期，电信业务仍将快速增长，重申买入。随着移动互联网应用的开发，市场机会大大增加的同时，新服务模式和商业模式层出不穷，公司及时把握市场机遇，通过上市后的资本优势，进行了一系列的收购整合，10年并购了广州易杰开拓了其下游的移动互联网业务；11年初通过收购汇巨信息40%的股权以布局三网融合市场，进军广电行业的业务支撑系统；同时收购易星信息51%的股权，以开拓金融保险行业的IT服务市场；8月份有收购了金华威数码45%的股权，有望为公司贡献新增长点。随着两化融合和产业升级等一系列鼓励政策的出台，综合信息化市场有望加速发展，拥有客户技术及预先布局的公司，未来有望在规模效应进一步发挥中实现高速成长。我们暂维持原有的盈利预测，公司2011-2013年可实现EPS分别为0.61元、0.82元和1.01元，分别对应22.95倍、17.07倍和13.86倍PE。作为一家综合信息服务企业，目前估值较具吸引力。给予其合理价位为24.60元，对应12年30倍PE，维持买入评级。

　　

(作者:吴炳华)