中国重汽：需求低迷盈利下探 等待行业复苏机会

　　2011年上半年业绩符合预期：

　　2011年上半年，公司实现销售收入160.95亿元，同比下滑2.8%；实现净利润3.03亿元，同比下滑45.2%，对应摊薄后每股收益0.72元，符合我们的预期。2季度单季，公司实现销售收入91.94亿元，同比下滑12.9%，环比增长33.2%，实现净利润2.09亿元，对应每股盈利0.50元，同比下滑44.7%，环比增长124.0%。上半年公司共计提了0.82亿元资产减值损失。

　　正面：

　　销量同比基本持平。上半年，公司销售重卡6.17万辆，同比增长1.0%，销售状况略好于行业水平。2季度公司重卡销售3.66万辆，同比下滑6.0%。

　　桥箱公司盈利小幅增长6%，盈利贡献提升至57%，体现出核心零部件业务对原材料波动较强的抵御能力。

　　期间费用率同比下降1.0个百分点至4.7%。

　　负面：

　　需求成本双重压力，毛利率大幅下滑；在需求低迷以及原材料成本上升双重压力下，公司上半年毛利率同比下滑2.1个百分点至8.9%。

　　发展趋势：

　　3季度重卡业务依旧在低位反弹，4季度反弹高度有赖经济走势进一步明朗。在经历7月份销售低点后，预计公司销量将从8月份起开始反弹，但受制于国内较弱经济走势以及下半年自卸车的传统淡季，预计整体反弹力度有限，同比仍将呈现下滑。

　　下行风险逐渐消化，期待明年盈利弹性。在成本和需求双重冲击下，公司毛利率和ROE均低于近年平均水平，尽管3季度仍有一定下行空间，但在行业需求回暖后，明年盈利或具备向上弹性。

　　盈利预测：

　　下调公司2011/2012年盈利预测至每股1.30元和1.60元。

　　估值与建议：

　　目前股价对应2011年PE和PB分别为12.9倍和2.0倍，PE估值处于行业中端，PB估值低于其历史平均水平（2.6倍）。短期来看，公司在成本压力持续高位以及宏观政策收紧下盈利能力较难明显改善；但公司行业地位依旧稳定，且产能扩张较小，待行业需求转好时公司将面临较大盈利弹性，维持公司审慎推荐评级，长期投资者可择机介入。

　　

(作者:陈鹏扬;张涵一;郑栋)