宁波韵升：公司电机业务值得期待

　　事件：

　　公司发布半年报，2011年上半年公司实现营业收入142，346.26万元，较去年同期增长65.05%；实现净利润11，632.66万元，较去年同期下降7.42%；报告期内公司基本每股收益为0.23元。

　　点评：

　　稀土价格暴涨对公司钕铁硼业务形成冲击，预计下半年将有明显好转。2011年上半年，随着政策保护力度加强，稀土价格出现大幅上涨，为了适应上游原材料价格的变动，钕铁硼市场也由之前的季度定价改为随行就市。尽管公司也积极将原材料价格变动向下游传递，但由于成本传导的时滞性和出于维护战略客户的需要，我们认为，公司钕铁硼产品提价的幅度应该小于稀土涨幅，上游波动成本难以完全传导，但公司这种维护客户的做法肯定会得到客户的支持和回报。更重要的是，稀土价格在大幅上涨之后已经呈现出回调态势，尽管政府对稀土的保护政策是明确的，但地方政府的执行力度往往是雷声大雨点小，再加上市场积压库存较多，而中间商更是压价销售急于出货，所以下半年稀土价格已经不再具备大幅上涨的基础。随着稀土价格高位回落，公司所面临的成本压力会得到缓解，市场对钕铁硼的需求也将继续增加，所以我们预计下半年公司钕铁硼业务将会有明显好转。

　　国内OE市场开拓取得突破，公司电机业务值得期待。目前公司电机业务已经形成了宁波电机、日兴电机，上海电驱动三足鼎立的局面。2011年上半年，公司电机业务成绩喜人，其中宁波电机国内OE市场开拓取得突破，前期开发的部分客户实现稳定销售。而通过对日兴电机的收购，不仅使公司成功涉足商用车电机领域和日本整车配套市场，而且日兴电机在扭亏为盈后还为公司提供了新的利润增长点，今年上半年日兴电机售后产品销量继续增加，产品获利能力也继续提升。此外，上半年公司伺服电机生产线全面建成，已经实现批量销售。由于公司“磁机电一体化”的经营模式具备明显优势，随着政府对新能源汽车扶持力度加大，公司电机产品质量快速提升，日兴电机盈利能力稳步增强和国内OE市场的开拓，我们认为未来公司的电机业务看点十足。

　　维持宁波韵升“谨慎推荐”评级。我们预计公司2011—2013年的EPS分别为：0.52元，0.63元，0.74元，对应的PE分别为：39X，33X，28X。考虑到公司“磁机电一体化”的经营模式，较强的成本转嫁能力和汽车电机业务的巨大成长空间，我们维持公司“谨慎推荐”的评级。

　　风险提示：1、稀土价格继续大幅上涨；2、拉闸限电导致公司产销量下滑；3、新能源汽车推广进程缓慢；4、公司电机整车配套市场拓展不如预期。

　　

(作者:何阳阳)