广百股份：上半年业绩稳增 下半年费用压力较大

　　公司2011年上半年实现营业收入34.0亿元，增24.2%；净利润1.1亿元，增19.5%，对应最新股本EPS0.39元。第二季度收入14.9亿元，增24.8%，环比增速上升了1.1个百分点；净利润4485万元，增27.6%。

　　公司上半年收入、利润稳定增长，收入、利润增速环比都有提升，显示了公司新、次新门店在培育期内表现良好，同时成熟老店的盈利增长可以覆盖近两年新店以及次新店的亏损。

　　公司第一、二季度综合毛利率较去年同期各下降了0.5个百分点。公司上半年期间费用率较去年同期下降了0.8个百分点，主要是公司除了人力以及物业相关费用上升比较迅速外，其他费用增长幅度有限，导致公司期间费用率同比有所降低。

　　公司2009/10年分别新开4家门店，全年分别新增8/10万平米的营业面积。2011年上半年公司没有新开门店，我们预计下半年会新开4家门店--湛江店、花都凤凰广场店、珠江新城以及复建商场店。由于新开门店集中在下半年，公司下半年费用压力将会比较大，利润增速应该会慢于上半年。

　　公司立足广东，试水省外，稳健发展。但近几年新开门店较多，需要一定的培育期以实现盈利，成熟老店的业绩增长将是支撑公司未来2年增长的关键。我们预计2011-2013年公司净利润2.06/2.56/3.17亿元，同比增长19%/24%/24%，对应EPS0.72/0.90/1.11元。给予目标价18元，对应2012年20XPE，维持谨慎增持评级。

　　

(作者:刘冰)