恒生电子：业绩略超预期 下半年值得期待

　　业绩略超预期：净利润增速超过此前市场预期（10%左右），主要原因是证券业务增长超预期以及销售费用占比下降，随着增值税退税的落实以及银行业订单在下半年确认收入，我们认为全年利润增速将超过30%。

　　1.0业务，3个基本观点：1、在财富管理领域，我们认为专业机构整体增长确定性较高，但是相互之间可能存在此消彼长的竞争关系，对于软件系统提供商而言，开拓证券、基金以外专业机构市场是其发展的关键；2、专业机构竞争日趋激烈，不断刺激其系统需求，最终形成其对于能够提高效率的软件系统“人有我无则我必买”的局面；3、核心系统（卖方的交易系统与买方的投资管理系统）的高占有率是恒生的护城河，一旦占据了客户的核心系统，在客户原有需求升级或者新需求出现时，恒生灵活便捷的低成本接入软件产品就有望成为客户的首选。

　　证券业务：上半年实现收入1.47亿元，同比增长66.9%，主要原因是券商资管业务（该业务由证券事业部与基财事业部分成）需求高速增长以及交易系统的多银行第三方存管、融资融券等新业务的拉动；下半年直投、投资顾问、融资融券和转融通等业务系统需求值得期待。

　　基财业务：上半年实现收入0.83亿元，同比下降7.4%，主要原因是这块收入目前主要来源于公募基金，基金公司对IT系统的采购意愿有所降低；下半年需要关注公司证券、基金以外专业机构市场特别是信托和保险行业的突破。

　　银行业务：上半年实现收入0.30亿元，同比增长4.6%，主要是收入确认受制于银行的合同审批和项目竣工流程，上半年合同金额增速超过50%；下半年的看点是东南融通退市后公司在银行财富管理相关系统的市场份额进一步扩大以及中间业务平台、银银平台、人行二代支付、票据业务升级等需求的高速增长。

　　2.0业务由于投入加大，亏损总额比10年同期略有扩大，从改变产品的定价模式来看，发展2.0业务势在必行，同时我们认为恒生2.0业务得到了传统1.0业务的有利支撑和协助，这是有别于其他公司的竞争优势，长期看其将贡献可观的利润。

　　算法交易：恒生和UBS合作开发的“算法交易系统”已经在6家基金公司正式上线，目前该业务收入在百万级别，虽然短期内通过提供算法交易系统进行佣金分成的模式难以取得突破，但从中长期来看，随着国内财富市场交易方式、交易制度与交易品种的完善，优秀的交易系统提供商存在改变商业模式的可能，这一点已经在国外市场得到验证。

　　上海聚源：聚源是恒生最有前途的2.0业务，上半年在产品设计、研发、市场和客服等方面投入较大，员工数量增长超过100%，新产品“聚源投资终端”目前已经在几家基金公司正式上线使用，且获得多家订单，发展态势良好；而基础的金融数据库产品依靠恒生电子1.0业务的其它应用系统整合和对接的优势，逐渐为客户所认可，公司希望明年聚源可以实现盈亏平衡。

　　我们对于上海聚源的发展相对乐观，从全球看，交易和资讯的结合是主流。Sungard是金融软件提供商，但是也有相当的数据咨讯服务；而彭博和汤森路透是数据终端资讯提供商，实际上也提供交易系统。从汤森路透的年报可以看到，实际上三者在每个领域都有激烈的竞争。

　　

(作者:崔莹)