恒生电子：1.0仍大有可为 聚源打开市值上升空间

　　一、事件概述

　　公司公布2011年半年报：上半年，公司实现营业总收入3.697亿元人民币，较去年同期同比增长25.4%；实现利润总额7，876万元，较去年同期增长30.83%；实现归属于上市公司股东的净利润6，892万元，较去年同比增长28.07%。

　　二、分析与判断

　　转型中的恒生经营依然稳健，1.0业务市场空间仍然广阔是主要原因

　　业绩符合预期，收入同比增长25.4%，净利润同比增长28.1%。我们认为，转型中的恒生能有如此稳健的经营主要还是归功于1.0业务广阔的市场空间。与发达国家相比，中国整个金融信息化的渗透率还非常低。金融产品不断创新，金融市场持续扩容以及金融机构管理优化都将催生新的信息化需求，1.0业务市场空间仍然广阔。

　　创业板开通、股指期货出台、融资融券试点，国际板也渐行渐近，中国资本市场进入改革密集期，1.0业务未来几年仍将较快增长。

　　证券、银行是主要亮点，基财业务重点看新客户拓展

　　1）上半年，来自证券行业的收入达到1.47亿元，同比大幅上升66.9%。证券行业收入高速增长，一方面是由于证券公司资产管理业务遍地开花的原因，另一方面，基于集中交易系统的多银行第三方存管业务、融资融券业务也带来了很多增量业务。2）受制于银行的合同审批和项目竣工流程，来自银行业的收入虽然同比仅增长4.6%，但合同保持了50%以上的增长。银行事业部最主要的一个竞争对手陷入危机对公司形成利好，公司银行业务的竞争力有望得到增强。

　　3）上半年，公司来自基财行业的销售收入略有下降，基金公司对IT系统的采购意愿有所降低是主要原因。公司已计划加大其他行业客户的拓展力度，信托、私募、资管等新客户的开拓和金融创新业务的出现有望带动基财业务整体的发展。

　　聚源进展顺利，打开市值上升空间

　　收购聚源是公司在资讯系统领域的布局，依托和公司原有产品的协同效应，聚源目前进展顺利，公司市值有望再上新台阶。我们认为，从交易切入到资讯领域相对更容易一些，公司与wind的差距主要体现在产品质量和人员投入上，聚源机遇大于挑战。上半年，聚源继续加强各方面投入，员工数量同比增长100%以上，合同毛利也较去年同期增长150%以上。3月下旬发布的新产品“聚源投资终端”目前已经获得多家订单，发展态势良好；而基础的金融数据库产品则借助恒生电子1.0业务的其它应用系统整合和对接的优势，也开始被业界越来越多的客户所接受和使用。我们估计，聚源今年收入将达到5000万，明年合同额有望过亿。

　　1.0“护城河”的不断加固是看好公司的核心基础

　　经过多年的积累，公司1.0业务的领先优势不断增强。目前，公司证券集中交易系统市场份额超过40%，资产管理及投资系统份额超过80%，风险控制系统的市场份额超过60%，基金投资交易系统的市场份额超过90%。1.0“护城河”的不断加固意味着：1）公司具有较强的定价能力。中国软件的价格还相对偏低，公司未来有望逐步从成本定价向价值定价转变，“成本转移”能力强。2）1.0业务超强的客户粘性将显著提升公司的平台价值，这将有助于公司自身业务的衔接推广，公司也有望成为其他企业进入基金业的首选合作伙伴，甚至公司可能走上sungard的收购成长之路。

　　毛利率同比略有上升，未来有望进一步提高

　　上半年，公司毛利率达到75%，同比上升2.35个百分点。毛利率上升主要是因为公司主动对集成业务和硬件业务进行了收缩。基于现有战略，随着公司产品的不断升级完善，毛利率未来有望进一步提高。

　　

(作者:尹沿技)