广电运通：大单延后是国内收入下滑主要原因

　　一、事件概述

　　公司公布2011年半年报：上半年，公司实现营业总收入86，790.44万元，同比增长7.71%；实现利润总额27，349.29万元，同比增长6.82%；实现归属于上市公司股东的净利润23，082.37万元，同比增长4.87%。

　　二、分析与判断

　　业绩符合预期，海外市场是公司主要亮点

　　业绩符合预期，国内收入有所下滑，海外收入大幅增长。上半年，来自国内的收入仅为6亿元，同比下降21.8%，，中行、农行等大行采购延后是主要原因。海外市场是公司主要亮点，收入达到2.68亿，同比上升592%。海外收入大幅增长主要归功于土耳其Ziraat银行订单的顺利实现以及与伊朗IAC签订了近1500台的批量订单。

　　公司加大海外市场投入，采用本土化战略，目前进展比较顺利，预计未来几年海外市场收入贡献将明显加大。

　　AFC产品收入高速增长，行业景气和销售政策转变是关键

　　上半年，AFC产品销售收入达到9171万元，同比大幅增长913.50％。我们认为，AFC产品高速增长主要有两个原因：1）全国城市轨道交通及高速铁路的快速发展，公司上半年取得京沪高铁项目以及北京地铁等合同；2）公司转变销售策略，不仅销售整机，也出售模块，纸币识别模块和纸币找零模块在国内高铁、地铁市场上得到广泛应用。我们预计，AFC产品未来几年将延续高速增长态势。

　　国内收入下降源于主要客户合同签订的推迟，但预计整体仍能实现增长

　　上半年，国内收入下滑主要源于中行、农行等大行采购延后，但我们判断，国内全年仍能实现收入增长。公司已经与中行签订1.8亿采购合同，我们估计中行后续可能还会有订单，总体订单规模同比不会大幅下降，而来自农行的收入将实现恢复性增长，建行取款机今年也有望放量。此外，农信市场、股份制银行和地方商业银行等新兴市场的增速将超过传统市场。

　　自主机芯占据行业制高点，公司发展跨入新时代

　　一体机自主机芯核心技术的重大突破具有重大战略意义：

　　1）公司盈利能力将显著提升。上半年，公司ATM销售毛利率同比上升2.37%，自主机芯批量生产是主要原因。自主机芯取款机的毛利率较外购机芯高约10个百分点，而机芯模块在一体机成本中占比更高，自主机芯对毛利率的提升更明显。目前出钞机芯已经大批量使用，循环机芯也已取得批量订单，未来随着自主机芯占比的不断提升，毛利率有望重回上升周期。

　　2）民族品牌有望在全球范围内摧城拔寨。掌握自主机芯核心技术将显著提高公司的定价能力，其价值已经在海外市场开拓中显现出来。土耳其Ziraat银行订单的顺利实现以及与伊朗IAC签订了近1500台的批量订单都离不开自主机芯的推广使用。

　　未来，“中国智造”将在海外不断蚕食国际巨头市场份额，而国内的进口替代进程也将提速，尤其在一体机领域。

　　高端服务将成为公司另一增长引擎，提升估值水平

　　上半年，公司实现服务收入4282万，同比大幅上升52.9%，存量ATM机的大幅上升以及服务业务领域的拓展是主要原因。公司ATM销售2007年开始放量，考虑2-3年的免费维护期，维护服务收入增长将在2010年后开始提速，再加上2009年新推出的清机押运服务，预计未来几年服务收入都将高速增长。服务占比提升是公司发展必由之路，并将提升公司估值水平。

　　

(作者:尹沿技)