东软集团：期待全面投入后出现业务拐点

　　一、事件概述

　　公司今日公布2011年半年报。公司实现营业收入23.15亿元，比上年同期增长18.98%，实现归属于母公司所有者的净利润1.52亿元，同比下降9.77%，扣除非经常性损益后的净利润1.01元，同比下降14.10%。报告期内软件及系统集成业务稳定发展，实现营业收入18.5亿元（已扣除行业间抵销），同比增长17.67%，其中国际软件业务实现较快增长，收入1.34亿美元，同比增长31.34%。医疗系统业务实现收入7.94亿元，同比增长25.3%，其中国际市场增速快于国内市场。

　　二、分析与判断

　　汽车电子国际业务实现快速增长，期待国内市场全面启动

　　受日本IT投资恢复以及地震加大外包的影响，公司在阿尔派的汽车电子业务同比增长52%，东芝业务同比增长14%，获得快速恢复性增长。此外公司加大与Harman的整合进度，借助Harman实现与国际车厂的合作不断深入，预计全年的收入将超过1亿。目前公司持续加大与国内车厂的合作，期待国内市场全面启动。

　　政府信息化领域亮点频出，新增社保卡带动社保信息系统全面升级

　　报告期内公司拓展了江西、宁夏两个省级金保客户，开拓了民政业务，中标青岛民政全业务平台项目，社保异地业务平台在重庆得以应用。近日人社部下发通知计划在今年内发行6亿张新社保卡，并加载金融功能且实现全国通用，社保信息化系统建设将全面加速。公司目前市场份额第一，未来还将实现与熙康对接，社保信息化面临巨大的市场机遇。

　　熙康业务在各城市推进速度加快，B2C模式带动公司商业模式转型

　　熙康已经在唐山、海南澄迈、都江堰等地开展，目前已经与超过10个城市签订合同，今年上半年还有多个城市在接触过程中。公司借助熙康从B2B向B2C转型，提供自有的医疗设备，在省会城市及下属市、县与医院合作建立体检中心，同时将益体机、运动腕表等健康监控设备推广到社区、家庭及村庄，实现健康管理B2C模式。

　　预计医疗卫生业务收入未来三年CAGR保持在30%以上。

　　毛利率基本持平，费用控制出现成效

　　报告期内公司毛利率为31.5%，与去年同期基本持平。费用控制出现成效：销售费用率8.9%，较去年同期下降0.4个百分点；管理费用率为15.5%，较去年同期仅上升0.5个百分点。

　　三、盈利预测与投资建议

　　维持“谨慎推荐”评级。我们预计11-13年EPS分别为0.42、0.51、0.62元，对应动态市盈率分别为24.7、20.3、16.7倍。

　　

(作者:尹沿技;李晶)