首旅股份：南山分成业绩下降 酒店整合只待落靴

　　一、事件概述

　　公司发布半年报，上半年公司实现营业总收入11.51亿元，同比增长7%，实现归属于母公司净利5910.69万元，同比下降47.31%；每股收益0.2554元，基本符合预期。

　　二、分析与判断

　　南山门票分成协议开始执行，景区营业利润同比降6成以上

　　公司业绩下降主要是南山文化门票开始分成造成的。上半年南山文化执行《门票分成协议》，共计提门票分成款1.05亿元。分成的结果是南山景区上半年收入1.67亿，同比下降33%；营业利润5831万元，同比下降62%；景区营业利润对公司的贡献由去年同期的81%下降到今年同期的62%。

　　酒店业务稳步增长

　　公司酒店业经营业绩平稳增长，上半年收入同比增长12.28%，毛利率同比增加0.03个百分点，其中：民族饭店、京伦饭店、前门饭店营业收入同比增长分别为12.71%、13.72%、10.63%、2.25%。酒店业务实现营业利润4276万元，占公司利润总额的45.6%。

　　投资收益实现较快增长，对业绩贡献度提升至15%以上

　　投资收益本期913.73万元，比上年同期594.41万元增长了53.72%，对公司业绩的贡献提升至15%以上。主要是来自宁夏沙湖、首汽股份的利润增长，其中宁夏沙湖确认的投资收益同比增长140.43%。沙湖下半年进入旅游旺季，对业绩的贡献将更加明显。而且沙湖景区上市有加速的可能，上市后景区的发展会更快。

　　资产整合平台已经就位

　　南山景区分成问题已经解决，酒店资产注入已无障碍。而同期集团资产整合的步伐正在加快，首商股份已经挂名，其他平台也在逐步打造中。酒店资产注入的预期将会加快落实。

　　三、盈利预测与投资建议

　　不考虑资产注入等因素，预计未来三年公司的业绩分别为0.45、0.51和0.64元。对应于目前的股价来说，估值基本合理。作为集团的酒店资产平台，集团酒店资产注入预期强烈，将对未来公司形成有力的支撑；北京大力推进旅游产业升级，预计作为北京市旅游旗舰的集团公司将有较多的机会，公司也将从中受益，给予公司“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　经济大幅波动的风险；疾病、自然灾害等系统性风险。

　　

(作者:李振飞)