风帆股份：业绩符合预期 三季报检验整合预期

　　国家出手铅治理，“政策持续+产品提价”将推动行业进入中长期拐点。11年上半年以来铅中毒和铅污染恶性事件增强政府长期治理铅酸电池行业的决心，政策持续将有助于铅酸电池行业进入中长期拐点。如果政策治理力度持续和相关法规强力执行，落后小产能面临全面退出（产能削减幅度预计超过30%），两年内市场将面临供不应求；同时行业集中度提升，增强上下游议价能力，售后市场产品涨价预期强烈（>15%）。

　　传统产品受益整合，新产品创利尚待时日。铅酸蓄电池行业集中度的提升将触发公司基本面较大改善，一是上下游的议价能力，二是市场竞争环境的转变。我们预计，公司主营业务的业绩弹性将得到体现。公司新产品平稳运营，短时难以贡献利润。工业电池和锂电池进入量产阶段，处于盈亏平衡阶段。动力锂电池和光伏电池仍处于实验阶段，长期看好，但短时难以贡献利润。

　　铅锌矿价值仍待详勘，超预期可能性大。公司拥有的涞源县、涞水县矿区粗勘储量为黄金10.2吨、白银1550吨、铅加锌87万吨，简单预估下矿产资源总市值60亿元左右，折合每股13元，具备一定的价值支撑。

　　投资建议：我们预计公司11-13年实现收入37.26亿元、44.37亿元和51.17亿元，归属于母公司净利润为1.25亿元、1.59亿元和1.92亿元。预计11年蓄电池业务贡献EPS接近0.25元，给予22倍估值，单独估价的合理价值为5.5元。考虑矿产资源价值13元，我们认为公司合理股价为18.50元，给予“推荐”评级。

　　风险提示：公司治理不完善、矿产详勘结果不确定、原材料价格上涨将影响公司股价

　　

(作者:张镭)