锦江股份：考核激励制度继续探索完善

　　公司上半年净利润同比下降16.47％，EPS 0.32元，基本符合预期

　　2011年上半年，公司实现营业收入9.64亿元，同比减少12.79%；实现归属于母公司的净利润1.93亿元，同比下降16.47％。EPS 0.32元。若剔除上半年同期置出资产并表因素，营业收入同比增长15.67％，净利润同比增长0.63％。

　　经济型酒店业务盈利超预期，上海肯德基盈利显著下滑

　　上半年，以锦江之星为主体的经济型酒店业务贡献EPS 0.15元，同比增长24.98％。以沪苏锡杭KFC为主体的食品餐饮业务贡献EPS 0.11元，同比下降11.84％。以长江证券为主体的可供出售金融资产投资收益贡献EPS 0.07元，同比下滑17.70％。上半年经济型酒店业务RevRar同比仅下降1.81％，表现好于预期。上海KFC受原料成本和租金（租金会计处理方式也有调整）等因素影响权益利润同比减少29.58％。长江证券本期分红收益3924万元，同比减少25.02％，上半年处置长江证券股权收益仅31万元，公司暂未规模出售其股份。

　　经济型酒店业务继续保持稳健扩张，考核激励继续探索完善

　　上半年，经济型酒店业务净增门店68家，其中二季度28家，其扩张速度明显低于如家/七天/汉庭等其他一线品牌。在稳健扩张背景下，锦江之星成为上半年唯一一家入住率不降反升的一线品牌，也是RevRar指标下滑幅度最小的一线品牌。与此同时，公司公告因2010年锦江之星良好业绩计提奖励基金1228万元奖励其140名经营团队和核心骨干，并制定了常规化的考核激励方案。这是公司在受制于国有体制现有股权激励机制缺失背景下的激励方式新的尝试。

　　风险提示

　　行业竞争加剧带来公司扩张速度低于预期；激励机制依然跟不上市场需要风险。

　　分业务估值合理股价20-22元，给予“谨慎推荐”评级

　　不考虑长江证券处置收益条件下，预期公司11-13年EPS 分别为0.58/0.70/0.84元。分业务估值公司合理股价20-22元。再考虑到经济型酒店行业广阔的发展空间、公司经营管理的专业性和稳健性，维持“谨慎推荐”评级。

　　

(作者:曾光)