春兴精工：逆境中成长 多领域蓄势的精密制造龙头

　　春兴精工公布2011年半年报，公司上半年实现营业收入3.81亿元，同比增长57.6%，归属于上市公司股东的净利润3082万元，同比增长2.3%。

　　通讯类精密结构件保持高速增长，其他领域精密结构件处于布局蓄势阶段。

　　公司2011年上半年通讯类铝合金精密结构件收入3.62亿，同比增长56%；成为驱动公司增长的核心动力，我们估计其中滤波器增长约为70-80%，散热器结构件处于稳定增长状态，加上收购迈特通讯共同推动通讯领域精密结构件增长。

　　公司在汽车领域收入1443万，同比增长91%，IT结构件、军工、航空及高铁领域结构件仍处于布局蓄势阶段，长期看好公司精密制造能力及布局客户优势，预计未来存在多项潜在爆发点。

　　人工成本和原材料价格上涨双因素导致毛利率下降。

　　公司各项产品毛利率均处于下滑2-3个百分点的水平，整体毛利率较去年同期下滑2.7个百分点。主要是由于上半年制造费用中职工薪酬上升所致，估计对毛利率影响约1个百分点，其他部分下滑主要是原材料铝材价格上升所致。我们认为下半年人工成本上升趋势有望稳定，毛利率不会出现进一步下滑。

　　费用率大幅攀升源于人员成本攀升及上市相关费用。

　　公司上半年管理费用2408万，同比增长178%。我们估计主要由于职工薪酬增加及奖金发放以及上市费用的额外支出对管理费用造成异常影响，下半年即将回归正常水平。销售费用同比增长82%高于收入增速主要是员工薪酬增加及物流费用增加所致。

　　预计公司2011、2012年EPS分别为0.55、0.74元，首次给予“推荐”评级。

　　我们预计公司2011、2012年归属母公司净利润分别为0.78和1.05亿元，对应8月29日17.97元的收盘价11、12年的市盈率分别为32.7倍和24.3倍，鉴于公司在精密加工制造领域内的优势地位和公司多领域布局的成长性，潜在爆发力较强，我们首次给予“推荐”评级。

　　

(作者:叶国际)