福田汽车：面临需求下降与成本上涨双重压力

　　上半年公司净利润同比减少38.5%，其中第二季度同比下降57.1%，业绩低于预期。公司盈利水平对外部环境和材料成本较为敏感，经营稳健性仍待提高。.总体销量下滑，重卡表现相对较好。上半年公司销售汽车357975辆，较去年同期下降3.5%，完成了年度计划进度的49.7%。其中表现相对较好的是中重卡业务，实现销量66421辆，较去年同期增长11.7%，行业排名第五，市场占有率达到9.5%。另一主要产品轻卡实现销量273063辆，较去年同期下降5.5%，行业排名继续保持第一，市场占有率达到21.2%。销量同比下降是汽车下乡等优惠政策退出、燃油价格持续上涨、银根紧缩等不利因素的综合影响。

　　成本压力明显。报告期毛利率9.35%，同比下降2.86个百分点。其中第二季度毛利率9.58%，同比下降2.08个百分点，但环比提高0.47个百分点。

　　分产品看，轻卡减少2.03个百分点，中重卡减少4.53个百分点，显示公司轻卡业务有更好的市场优势。我们预计下半年成本压力将有所减缓，公司盈利水平将逐步回升。

　　积极开拓新业务和新市场。公司计划在印度设厂及投产，并将以此为契机，加快进入和开发全球汽车市场的步伐。在新能源产品方面，在欧V新能源客车实现批量生产的基础上，公司纯电动特种车在国内市场独占鳌头。报告期内，公司已成功批量生产并交付50辆迷迪纯电动出租车和1060辆纯电动环卫车（包括轻卡、中重卡），有力的扩展了新能源汽车种类。

　　4、盈利预测与投资评级。考虑今年宏观调控对企业经营环境的影响，以及成本上升压力，我们下调公司业绩预测，预计2011年-2013年EPS分别为0.65元、1.01元、1.23元，对应当前股价，市盈率分别为12倍、8倍、7倍。目前行业和公司风险释放较为充分，随着经济形势的好转，公司业绩提升空间较大。维持“推荐”投资评级。

　　风险提示：宏观调控持续时间较长；材料成本继续上涨。

　　

(作者:余兵;王德安)