海正药业：中报符合预期 产业升级正在进行时

　　海正公布半年报，收入24.87亿，同比增长16.42%；归属于母公司净利润2.27亿，同比增长52.55%，实现EPS0.43元。扣非后净利润2.25亿，增长53.98%。

　　投资要点：

　　业绩符合预期。收入增长16.4%，成本增长16.6%，净利润增长52.6%，主要由于费用率的下降：营业费用率下降0.69%，管理费用率下降2.52%，这体现了公司的良好费用控制能力。管理费用中职工薪酬下降1734万，降幅达29%，我们预计全年下降幅度不会有这么大。折旧摊销费用1619万，幅度为46%，主要是由于成本核算方式的改变。

　　抗寄生虫药及抗肿瘤药是利润增长的主要来源：寄生虫药和抗肿瘤贡献的毛利增长幅度分别为73%、22%，抗感染药持平，内分泌由于阿卡波糖售价下降毛利率略有下滑。心血管药物仍然在下滑。国内制剂方面，2011年上半年公司制剂产品收入增长14.65%，毛利下降2.33%，我们认为国内制剂下半年将有所好转。

　　产业升级正在进行。一方面，国内制剂领域批文众多，公司与辉瑞共同投资2.95亿设立合资公司使得未来国内制剂销售有望上一个台阶。

　　另一方面，在国际原料药和制剂合作方面，海正具有国内其他企业没有的认证优势、产品储备优势、生产能力优势，与印度企业比，国内巨大的内需又为海正进行国际合作提供了强大支持。上半年以来公司动作频频，参股PharmTak增强公司在高端仿制药制剂研发以及在规范药政市场注册能力，有利于加快开拓制剂国际市场的步伐。

　　战略性投资品种，维持强烈推荐评级。海正是医药行业不可多得的战略性品种，我们预测海正2011-2013年EPS为1.00、1.47和1.75元，公司，维持强烈推荐评级。

　　风险提示：业绩可预测性较低。

　　

(作者:周锐;余文心)