江南高纤：复合短纤毛利率逐渐提高

　　支撑评级的要点

　　2季度公司实现营业收入4.49亿元，环比增加37.40%；综合毛利率为10.02%，环比减少6.32个百分点；净利率8.10%，环比增加1.15个百分点。公司毛利率环比下降，而净利率环比上升，主要是因为二季度投资收益环比增加616万元所致。

　　同比来说，复合短纤上半年毛利率为10.78%，同比增加2.76个百分点。公司复合短纤新增8万吨产能于2009年投产，盈利水平较高的ES纤维产量占比逐渐扩大，这使得2009年下半年以来复合短纤的毛利率逐渐上升，从2009年下半年的6.75%逐步上升到10.78%。

　　公司2011年7月发布公告称非公开发行股票顺利完成。募投项目投产后，将新增8万吨复合短纤维产能，总产能达到19万吨，将继续巩固行业龙头地位。

　　评级面临的主要风险

　　产品价格及成本波动超预期的风险。

　　估值

　　按照增发后总股本4.01亿股测算，我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.43元、0.57元和0.77元，我们认为给予2011年公司25倍市盈率是合理的，目标价由12.00元下调至10.75元，维持公司买入评级。

　　

(作者:苏文杰)