华锐风电：业绩低于预期 仍需大容量产品支撑业绩

　　收入、毛利率大幅下降，业绩低于市场预期：公司营业收入53.25亿元，同比下降29.45%，营业利润5.35亿元，同比下降60.9%，归属上市公司股东净利润6.59亿元，同比下降48.3%，基本每股收益0.67元。报告期公司综合毛利率19.66%，相比上年同期22.53%的毛利率水平大幅下降约2.9个百分点。

　　1.5MW产品毛利率下降，3MW产品毛利率上升：报告期，公司主力产品1.5MW风机营业收入同比下降22.28%，毛利率为19.59%，相比上年同期下降2.66个百分点。公司未来主打的3MW大容量风电机组受甘肃、黑龙江3MW风电项目进度延后影响，营业收入同比大幅下降94.2%，上述项目预计将于今年下半年进行吊装，对公司年报业绩影响会有所缓解。另外，公司3MW风机上半年毛利率上升2.4个百分点，达到27.41%，但考虑到上半年3MW产品结算数量较小，该毛利率水平有待后续验证。

　　订单情况尚好，3MW占比明显提升：报告期末，公司在手订单4114MW，中标未签约订单9687.5MW，合计13801.5MW，公司整体订单情况尚好。具体来看，在手订单中1.5MW产品仍为主力，占比81.8%，3MW产品占比仅为17.9%，但中标订单结构发生明显改变，其中1.5MW占比下降至42.4%，3MW占比上升至47.7%。公司未来订单结构向大容量产品侧重趋势明显。

　　募投项目侧重3MW产品，其将是未来公司业绩支柱：公司2010年底募投项目在新建产能方面较为侧重与3MW等大容量风机产品的产能扩张。未来大连、盐城、酒泉三个风电基地二期建设完成后将新增3MW风机产能约1500MW，较2009年底3MW风机仅有的200MW产能相比将大幅增长。但考虑到上述项目建设期均为2年，5年后达纲，长期可看好，但短期难以支撑公司业绩。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.923元、1.072元和1.276元，对应动态市盈率分别为30.08倍、25.89倍和21.76倍，首次给予公司中性的投资评级。

　　

(作者:王博涛)