中国铝业：澳洲项目损失和原材料成本上升拖累盈利

　　2011年上半年公司营收同比增长10.4%至659.7亿元，净利润同比下降近22.2%至4.13亿元，折合每股盈利0.031亿元，低于我们的预期。虽然公司营收实现了增长，但净利润却出现了较为明显的下滑，这主要是因为财务费用上涨，以及因计提澳州昆士兰州项目损失和原辅材料价格攀升而导致主要业务模块盈利状况不佳。长期来看，电解铝供给过剩顽疾未根本缓解。考虑到未来除昆士兰项目这一一次性损失外，财务费用及人工和电力等仍有可能继续困扰公司盈利，因此我们分别下调2011年-2013年的盈利预测27.4%、15.8%和13.1%，同时下调公司A股和H股的目标价至10.00元人民币和6.20元港币，但维持对公司A股和H股的持有评级。

　　支撑评级的要点

　　财务费用、原副材料以及人工成本可能继续拖累盈利。

　　计提澳洲昆士兰项目大额资产减值损失。

　　公司非公开增发项目若顺利实施有望巩固氧化铝龙头地位。

　　评级面临的主要风险

　　电解铝产能总体仍然过剩。

　　估值

　　基于财务费用和原材料成本可能继续上涨，及长期看电解铝仍面临过剩风险，我们下调公司2011-13年盈利预测。2季度以来有色板块估值大幅调整，我们也将公司A股和H股目标价由11.90元与7.90港币下调至10.00元人民币和6.20港币，但维持对公司A股和H股的持有评级。

　　

(作者:乐宇坤)