中金岭南：海外扩张进展顺利 铅锌基本面不容乐观

　　铅锌精矿产量小幅下降，冶炼产品产量大幅下降。公司报告期内生产铜精矿含铜5470吨，含金243公斤，含银88.51吨（国内54.4吨，澳洲23.21吨，多米尼加10.9吨）。铅锌精矿金属量15.23万吨，较上年同期下降2.2%（国内9.64万吨，澳洲5.59万吨）。

　　铅锌冶炼产品产量大幅下滑，主要是因为韶关冶炼厂停产进行环保整顿。上半年仅生产锌锭5万吨，较上年同期铅锌冶炼金属量19.9万吨减少了74.87%。

　　韶关冶炼厂复产时间不达预期。2010年10月21日，韶关冶炼厂因废水排放造成北江中上游铊超标，被要求停产实施全面整顿。

　　韶关铅锌冶炼产能总计为35万吨，其中锌25万吨，铅10万吨。根据公司公告，停产计提损失1.91亿元，影响净利润1.44亿元，EPS0.07元。目前，公司精炼系统和一粗系统已经复产，占总产能2/3的二粗系统继续停产整顿，所以对于韶冶下半年盈利保持谨慎态度。

　　资源储备充足，国际化快步前进。目前公司在国内拥有的资源为凡口铅锌矿450万吨和盘龙矿80万吨铅锌储量，铅锌精矿自给率远远高于同行业其他企业。从资源扩张国际化进程来看，更是表现突出。公司在国外的资源主要集中在加拿大、澳大利亚和多米尼加。

　　盈利预测。假设2011-2012年铅锭均价为17000和17500元/吨，锌锭均价为18000和18500元/吨，公司2011、2012年EPS为0.45和0.6元，对应PE为26.5和19.9X。公司资源自给率高、海外矿山已经开始实现盈利，且估值也不高，但是铅锌金属基本面短期还是不容乐观，所以给予“谨慎推荐”评级。

　　

(作者:邹建军;汤佩徽)