华联综超：扩张加速 业绩反转尚需时日

　　一、事件概述

　　华联综超（600361.SH）8月28日晚间披露2011年半年度报告，公司上半年实现营业收入56.61亿元，同比增长11.18%；实现营业利润5，728.19万元，同比下降15.16%；实现归属于上市公司股东的净利润为4，549.87万元，同比下降15.84%。上半年实现基本每股收益0.08元。

　　二、分析与判断

　　外延扩张做贡献，主营同比增长10.84%

　　上半年公司实现销售收入56.61亿元，同比增长11.18%。其中主营业务（超市业务）收入同比增长10.84%达到50.99亿元。分地区来看，东北地区收入同比有所下降，华东地区实现个数位增长，其他地区则实现了不同程度的两位数增速。这主要是与各地区销售基数水平及地区内的新开门店数量有关。分产品来看，食品销售实现营业收入35.85亿元，同比增长18.55%；非食品销售实现营业收入15.13亿元，同比减少3.97%。公司其他业务实现销售收入5.62亿元，同比增长14.34%。

　　CPI高位助推公司综合毛利率稳中有升

　　受益于CPI维持高位，报告期内，公司综合毛利率稳中提升1.01个百分点达到20.55%。其中主营业务毛利率为11.82%，同比增加0.83个百分点。分产品来看，食品毛利率增加1.31个百分点达到8.36%，非食品毛利率同比增加1.45个百分点达到20.03%。

　　新店扩张加速，期间费用高企

　　上半年，公司期间费用合计为10.75亿元，占公司营业收入的18.99%，较去年同期上升1.56个百分点。其中，销售费用为9.20亿元，占公司总销售收入的16.26%，较去年同期增长1.24个百分点，这主要是由于公司上半年新开门店较多，由此带来的开办费、水电费，以及人力成本涨幅较大；管理费用约为1.20亿元，占公司总销售收入的2.11%，较去年同期增加0.31个百分点；财务费用较去年同期增加13.43%至3547.13万元，财务费用率为0.63%，而去年同期则为0.61%。

　　上半年新开门店17家，全年预计25家

　　今年上半年新开门店17家，其中精品超市3家、生活超市10家、食品超市4家，新增面积9.8万平米。全年预计新开门店 25家。

　　盈利预测及投资建议

　　预计公司2011-2013年EPS分别为0.16、0.24和0.39元，未来3年复合增长率超过50%，目前股价8.39元，对应2011-2013年PE分别为52.13X、33.23X和20.74X，估值较高。但考虑到公司目前56亿市值对应11年动态PS仅0.43倍，在零售类个股和超市类个股中处于低位，长期来看，看好公司的发展，维持公司的“谨慎推荐”评级。

　　

(作者:田慧蓝)