国电电力：坚持多元化发展思路 受煤价影响逐步减小

　　事件：公司2011年上半年实现营业总收入237.02亿元，同比增长24.87%，归属母公司净利润11.40亿元，同比增长9.41%。上半年综合毛利率为16%，同比上升约2个百分点，基本每股收益0.07元。2011年上半年不分配。

　　总体评价：公司上半年收入同比增长25%，主要是受收入占比最大的发电业务带动。公司上半年实现发电收入206亿元，同比增长21%，这一方面得益于其机组利用小时增加所带来的发电量上升，上半年其合计实现发电694亿度，同比增长18%，另一方面得益于今年上半年电价的上调。上半年公司毛利率同比增长2个百分点到16%，主要是因为在发电业务中水电占比的提升、以及公司对燃煤采购管理成本的控制。

　　从分业务来看，公司依旧是坚持多元化发展，期内对风电、水电的开发力度加大，同时积极推进其内蒙煤电联营项目；同时，其在煤化工、多晶硅、及铁路投资等各个领域都有涉及。随着水电等业务占比扩大，公司盈利受煤价冲击明显要小于其他火电业务占比较大的企业（如华能），当期非传统火电业务对公司利润贡献占比超过40%。

　　基于目前国内较高的煤价，预计短期内火电企业经营仍将较为困难，而公司所投资的煤炭等非传统火电业务将在2012年之后真正对利润产生较大影响。下调公司2011年EPS至0.15元，考虑到目前的火电企业估值水平，给予2011年20倍动态PE，对应目标价为3.00元，维持“增持”评级。

　　

(作者:陆凤鸣)