青岛海尔：增长有质量 收入利润同步提升

　　收入利润同步增长11年上半年，公司实现收入379.95亿元，同比增长17.99%，其中空调业务收入82.47亿元，同比增长34.23%；冰箱业务142.15亿元，同比增长8.25%；洗衣机业务实现收入51.61亿元，同比增长10.53%；热水器业务17.54亿元，同比增长21.83%；渠道综合服务收入32.19亿元，同比增长73.77%。报告期内，公司净利率5.24%，同比提升0.67个百分点，实现了收入利润的同步增长。

　　产品高端化费用控制佳青岛海尔追求有质量的增长，坚持推行卡萨帝高端品牌，上半年通过产品结构优化等措施，各主要产品毛利率稳定，综合毛利率达到24.11%。11年上半年费用控制有力，净利率达到5.24%，2季度的单季度净利率更是高达5.93%，实现了盈利能力的提升。我们认为公司近期不断进行的资源整合，降低采购平台费用，收入家电上游资产从而减少关联交易等一系列措施，都显示出公司在改善公司治理，提高运营效率等方面所做的努力，我们认为公司近期在管理上所做的努力将提升公司的竞争力，最终体现为盈利能力的提升。

　　老牌龙头焕发新活力作为冰、洗龙头，公司注重“质“的竞争，通过提升产品竞争力来稳固龙头地位。公司07年推出卡萨帝高端子品牌冰箱，目前已拓展到冰箱、洗衣机、空调等9大品类。卡萨帝品牌产品均价为海尔品牌的2-3倍，目前销售收入占比在冰箱品类中不足4%，其他品类更低，未来卡萨帝高端品牌的进一步推进将提升海尔在高端市场的竞争力。

　　公司在一二级市场依靠高端产品提升竞争力，三四级市场依托旗下日日顺的渠道优势带动农村市场销售。从中报情况来看，日日顺渠道增长迅速，拓展情况良好。另外，公司注重提升管理及生产效率，近年来实施的零库存、模块化制造等战略最终将体现为竞争力的提升。

　　维持买入评级，目标价17.73元。根据我们的预测，公司11-13年的按新股本摊薄后的EPS分别为0.98、1.18和1.46元，参考可比公司2011年PE的取值范围和均值，并考虑公司的成长性，维持公司买入评级，对应目标价17.73元。

　　风险因素：资产注入不确定性风险房地产调控风险

　　

(作者:郭洋)