五粮液：半年破百亿 龙头表现佳

　　事件：公司发布2011年中报，上半年营业收入首次突破百亿元大关，达到105.95亿元，同比增长39.84%，其中归属于上市公司股东的净利润为33.63亿元，比上年同期增48.72%。公司上半年基本每股收益为0.886元，比上年同期增长48.66%。 浓香龙头继续稳居销量之王，公司发展保持长期向好。作为行业龙头，公司近年销售连创历史新高，在显示强大的品牌号召力的同时，公司管理水平也得到市场一致认可。今年上半年面对复杂的经营形势，公司在实现主营业务大幅增长的同时，三项费用同比都出现下降，确保了公司投资者利益。分季度来看，二季度的成本控制明显加强，毛利率下降趋势得到遏制。我们认为，公司是广大投资者可以长期信赖的投资品种。

　　毛利率下降对公司影响有限，产品提价预期更为强烈。由于年初未提价，受原辅材料、人工等各种成本上升影响，酒品销售毛利率出现轻微下滑，其中高价位酒毛利率同比下降0.07个百分点，低价位酒毛利率同比下降1.08个百分点。我们预计今年下半年公司将对主要产品实行提价，以缓和成本压力。

　　中低价酒销售增长快于高价酒销售增长，验证了我们对行业内中档白酒快速增长的判断。由于上半年市场“淡季不淡”，推动五粮液系列酒产品销售总量较上年同期增长30.5%，报告期内高价酒和中低价位酒分别实现营业收入76亿元和19.8亿元，同比增加36.7%、46.7%。我们在中期策略报告里曾提到，随着消费升级，中国中档白酒消费将快速增长。公司的销售情况验证了我们这一观点。

　　强大的现金储备引发市场对公司进一步扩张的预期。期末五粮液的货币资金达到182亿元，同比增加29%。同时，证监会对公司的立案调查已结案，下半年公司管理团队将顺利换届。我们认为，在这些因素的作用下，公司很有可能在未来发起对周边区域酒企的并购。

　　赢利预测与投资建议：我们认为公司将继续领跑白酒行业，未来持续增长可期。

　　未来三年的EPS分别为1.60元，2.10元和2.77元，对应的动态P/E分别是24.57倍，18.69倍14.17倍，给予“强烈买入”评级，对应六个月目标价为50元。

　　风险提示：产品质量事故；未能按预期提价；中档酒销售回落。

　　

(作者:康敬东)