九阳股份：豆浆机市场下滑拖累公司业绩

　　事件：

　　公司公布中报：上半年收入26亿元，同比增长8%；归属母公司净利润2.75亿元，同比增长1%；每股收益0.36元。

　　豆浆机市场下滑，公司受困豆浆机业务一支独大

　　2011年第二季度豆浆机市场开始下滑，公司豆浆机业务一支独大，因此业绩受到拖累。虽然一季度公司收入同比增长45%，表现不错，但第二季度收入同比下滑12%。上半年，以豆浆机为主的食品加工机系同比下滑5%豆浆机业务的下滑拖累了公司业绩，食品加工机系列（包括豆浆机、料理机、榨汁机、商用机，以豆浆机为主）销售17.7亿元（占主业的68%），同比下滑5%；占比不大的营养煲（包括电压力煲、紫砂煲、开水煲）、电磁炉以及粮食初加工业务都分别快速增长66%、39%、53%。

　　新品推出，第二季度盈利能力所回升，但表现差于去年

　　由于第二季度是传统推出新品的时期，因此相比第一季度毛利率和净利率都有所回升。但由于2010年推出的新品表现突出，2011年未能超越，因此第二季度同比毛利率和净利率都有所下滑。

　　净水器、健康休闲游处于培育期

　　经过长期的考虑，公司终于为其大量的闲置资金找到了投资方向——净水器业务和健康休闲旅游项目。上半年，公司进入水处理市场的批文还未全部获得，上半年净水器业务并未发力，仅销售790万。随着开能环保的上市，公司净水器业务可能会受到市场更多的关注。而公司的健康休闲游项目还处于构想阶段，并未实施。

　　对公司长短期看法的修正：

　　维持公司当前处于业务结构性调整时期的判断。小幅下调公司盈利预测，预计2011-2013年EPS为0.80（-0.06）/0.92（-0.07）/1.04（-0.07）

　　元。公司2010年第三季度业绩表现优秀，因此第三季度公司的同比基数依然较大，预期业绩难有好表现，维持公司“中性”评级。

　　

(作者:周励谦)