中储股份：业绩符合预期 有潜在提升业绩资产

　　公司钢材贸易业务扩张拉动整体业务增幅，物流业务仍为利润贡献主体。

　　公司1-6月实现营业收入111.50亿元，同比增长26.79%，其中贸易业务和物流业务同比增速分别为28.62%和15.14%，钢材贸易收入占营业收入比重提升至88.32%，贸易业务的快速增长保证了其综合业务体量及增速，从盈利方面看，公司钢材贸易毛利率同比下降0.65个百分点至2.42%，物流业务仍然是利润贡献主体。

　　物流业务毛利提升、费用控制合理保证盈利增幅超过业务增长。

　　公司1-6月累计货物吞吐量为2972万吨，同比减少8.49%，但受益公司成本控制较好及高毛利业务增幅较大，公司物流业务毛利同比提升1.56个百分点至22.70%；同时，公司营销费用和管理费用控制合理，销售费用率和管理费用率同比分别下降0.2和0.3个百分点，为盈利提升提供保障；另外，公司11年营业外支出大幅减少3747万元，降幅达92.38%，营业外支出大幅下降为公司利润增长远超业务增长主因。

　　公司为仓储物流龙头企业，未来增长稳定，而物流商业地产开拓为公司主业补充现金流。

　　基于自身物流网络布局和仓储资源，同时不断改善内在物流业务盈利模式，公司物流业务可以保证在10-15%的增长速度；母公司中储总公司仍然拥有800万平方仓储，接近公司当前仓储资源的1.5倍，公司寻求外延扩张有丰富的后备支撑；受益城市化建设速度，公司有部分仓储用地已处于城市核心地带，该部分土地资产或为公司带来巨额补偿收益，同时，公司利用仓储用地开拓物流商业地产，投资回报率相对不高，但可以为公司业务开展补充持续不断的经营性现金流；另外，公司拥有的权益资产兑现可增厚公司业绩，但该部分资产兑现时点具有较大不确定性。

　　估值和投资建议

　　作为仓储物流龙头，中储股份拥有自身资源优势，并具有较多潜在价值和增添业绩的资产，我们认为未来11-13年业务规模增速在15左右，我们维持此前对公司的业绩预估，预计11-13年每股收益为0.43元、0.56元和0.70元，此前我们给予公司28倍PE，核定目标价12.04元，近期已到达我们目标价位，介于“国八条”出台及相关物流公司在创业板上市带动行业估值，我们暂对公司估值提升至30倍，对应目标价为12.9元，相对当前股价约有11%的空间，维持公司“增持”评级。

　　

(作者:金嘉欣)