巴安水务：电厂水务起家 拓展工业市政市场

　　投资建议：巴安水务从电厂凝结水起家，目前业务已经拓展至石化钢铁等非电领域、及市政水务等。从与目前已经上市的环保水务工程类公司的财务报表对比来看，公司主要的优势体现在2个方面：一是以往积累的工程项目经验；二是公司相对灵活的机制及新市场开拓的进取心。

　　考虑到巴安水务目前在手订单有4亿元，未来国内水处理市场的需求增速、及公司在工业水处理及市政污水处理的业务开拓，我们预计2011-2012年巴安水务分别可实现收入2.59亿元和3.24亿元，摊薄后每股收益分别为0.59元、0.70元。鉴于行业投资增速、及上市公司在手订单情况，我们认为巴安水务2011年、2012年合理PE估值水平分别为30倍、28倍，对应价值区间为17.7元-19.6元，18元的申购价略偏高，建议谨慎申购。

　　1.基本情况——设备销售起家，逐步承接工程上海巴安水务股份有限公司，主营环保水处理，其服务领域涉及电力、石化等大型工业水务，及市政水务，是目前上市A股从事水处理工程公司中唯一一家在境外还有项目的企业。

　　公司创始人，即董事长、总经理张春霖先生（图1），1984年-1995年任职于上海华东电力设计院化水处，1995年下海，设立巴安实业，专业从事机电、水处理等各类设备的批发、零售业务。1999年，设立巴安水处理（上市公司前身），代理销售阀门、泵、仪器仪表等水处理相关设备业务。通过2009年7月和2010年4月的两次股权变更，公司各主要部门高管均已经完成股权激励。

　　2000年以后，巴安水处理逐步开始承接水处理设备集成业务。2003年，承接首个空冷电厂的凝结水精处理项目；2004年签订首个中水回用订单；2006年建成首个城市污水处理厂；2007年首个以城市污水为水源的全膜法锅炉补给水；2009年首个直接出口的凝结水精处理项目；2010年研制成功微滤成膜技术。

　　2.对比研究——现有业务与中电环保最类似从收入行业分布来看，在目前上市的水务工程类公司中，巴安水务与中电环保的电厂水处理业务最多。不过，巴安水务的业务覆盖范围更广，除了传统电力水务处理之外，还在钢铁、石化的非电工业水务处理，以及市政水务等工程建设领域都有所涉及。

　　

(作者:陆凤鸣)