诺普信：内涵发展 外延扩张推动公司再创辉煌

　　预计公司2011-2013年每股收益分别达到0.47元、0.65元和0.90元，对应公司2011年09月13日股价的PE分别为29.1倍、21.4倍和15.4倍。公司是农药行业的龙头企业。凭借完善的销售渠道、卓越的研发体系、丰富的收购兼并整合经验，在未来农药产品需求大转换所创造的巨大市场空间以及未来行业整合中，将是主要的受益者之一。看好公司未来的长期成长性，给予“买入评级”。

　　关键假设

　　公司达成上述业绩，有赖于多方面条件的配合，主要有以下几点关键假设：（1）假设农药行业的市场空间增长率达到15%，同时公司作为业内领先企业，假设其收入增长率能够达到30%左右；（2）假设公司农药业务收入增长取决于市场空间的扩大，而水溶肥业务依赖于公司产能的有效扩张；（3）假设公司营销网络的逐渐成熟促使期间费用率，尤其销售费用率不断降低。

　　有别于大众的认识

　　经过行业、公司两方面的深入分析，有以下两方面区别于大众的观点：（1）农药是化工行业的重要子行业，但是却具有非周期性特征，农药行业估值尽管没有必要参照，但是应该参考其他非周期性行业的估值；（2）公司通过加强研发、拓展销售服务网络等方式内涵发展应对快速变化的农药市场需求，同时积极借助外延收购积累了丰富的行业整合经验适应农药行业当前风起云涌的行业整合趋势，两者相辅相成将大力推动公司未来三年的发展。

　　风险提示

　　1、原料价格大幅上涨的风险；2、国内农药制剂产能大幅扩张；3、异常严重的气象灾害导致农作物播种面积减少。

　　

(作者:王剑雨;曹勇)