渤海物流：同业竞争如期解决 解决方式符合预期

　　一、事件概述

　　公司发布公告，公司股东中兆投资管理有限公司将秦皇岛茂业商厦经营管理有限公司（以下简称秦皇岛茂业）除所有权、收益权、处臵权之外的经营管理权委托给本公司管理，托管期限至2013年12月31日止。

　　二、分析与判断

　　托管作为解决同业竞争的方式完全符合预期

　　2010年我们推断茂业解决同业竞争的6种可能性，托管即为其中一种。今年以来结合茂业与公司的实际情况，我们判断通过托管解决同业竞争是大概率事件，此次委托方中兆公司、受托方本公司和托管方秦皇岛茂业已于2011年9月9日，在深圳、秦皇岛签署《中兆投资管理有限公司委托秦皇岛渤海物流控股股份有限公司管理秦皇岛茂业商厦经营管理有限公司的托管及关联交易协议，该协议将自本公司董事会审议通过之日起生效，解决方式完全符合我们今年的预期。

　　托管不改变秦皇岛茂业的所有权与收益权，是解决同业竞争最简单直接的方式

　　双方约定托管期间渤海物流享有秦皇岛茂业的经营管理、财务管理、资金管理、人事管理、商机商誉等权限，但物业所有权，收益权和对资产的处臵权仍由中兆公司拥有，并且秦皇岛茂业的董事、监事人选由中兆公司任免；经理、副经理、财务负责人，及其他人员按公司法和劳动法规定聘任和解聘；经理及财务负责人需经中兆公司确认。

　　三年累计托管费用约1000万，累计增厚EPS0.29元

　　秦皇岛茂业拥有的百货商场秦皇岛金都店与渤海物流门店构成同业竞争。该店面积约4.6万平米，2010年收入1.77亿，净利润225万；今年上半年收入1.03亿，净利润465万，营业毛利率17.11%。)。双方约定托管期间，在不低于2010年经审计的秦皇岛茂业营业毛利率16.44%的前提下，依据本年度对比上年秦皇岛茂业的不含税营业收入(以下简称收入)增长幅度及对应的计提比例，按照实际托管期间，计算当年的托管费，即：收入同比增幅低于10%，按当年收入的0.6%计提托管费；收入同比增幅在10%至20%之间，按当年收入的1.2%计提托管费；收入同比增幅超过20%，按当年收入的1.5%计提托管费；托管期不满一个会计年度时，计提的管理费按实际托管期间进行折算。预计托管费累计金额约1，000万元(人民币.下同)，其中2011年约130万元，2012年、2013年各400多万元。

　　茂业对渤海物流后续是否还会有其它考虑难以确定

　　我们注意到公司托管年限时间较短，仅为两年。此外公司公告中还提出在托管期限内，如果因为其他方式的业务整合，导致同业竞争消失，则协议自同业竞争消失之日起自动终止；或若托管期满，同业竞争未消失，中兆公司与本公司将重新协商托管事项。故渤海物流身上是否会发生其它可能，难以判断，但我们认为两年内应以托管为主，我们建议回归到公司基本面，这两年公司经营业绩发生较大改善，预计公司2011-2013年基本每股收益分别为0.29元、0.36元、0.49元，同比分别增长226%、23%、36%，维持公司谨慎推荐评级。

　　

(作者:田慧蓝)