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以岭药业:以络病理论为指导 长期发展看好

http://msn.finance.sina.com.cn 2011-10-10 14:34 来源: 全景网络

  1.事件

  近期,我们对公司的情况进行了跟踪。

  2.我们的分析与判断

  (一)、络病理论是公司的核心竞争力,围绕络病理论开发产品公司有巨大发展空间

  公司创始人及董事长吴以岭院士是中医络病学理论的创建者,公司结合络病理论和现代中药技术开发了一系列创新专利中成药,络病理论是公司的核心竞争力。目前已上市的专利品种9个,覆盖心脑血管药物、抗感冒药、抗肿瘤药、糖尿病药、安神药、补肾药领域。

  公司是国内以络病理论为指导的唯一生产企业,络病理论的推广直接决定了公司的生存空间。在中华中医药学会络病分会的主持下,全国许多省市建立了络病研究分会,并且在全国几十所高校开展了络病学课程。

  公司的营销模式也是以络病理论学术推广为中心,通过络病分会举办会议进行产品宣传。目前销售人员已增至近3000人。营销中心的医院部负责推广处方药。

  (二)、毛利率水平略有提升

  2010年公司主要产品毛利率较09年有大幅提升,主要是因为公司采用了一种超微粉碎技术,可以极大降低颗粒直径,提高产品的吸收度,因此可以降低原材料用量。公司今年在生产工艺方面并无重大改进。公司主要产品都是大复方,每个都涉及十几味药材,从目前的情况来看,有涨也有跌,预计毛利率水平会略有提升。在成本控制方面,公司目前在扬州拥有水蛭的养殖基地,每六个月能收一次,自给率达到40%,预计明年水蛭养殖基地募投项目达产后能进一步提高自给率。此外,公司还有可能规划一些种植基地。

  (三)、心脑血管用药是公司的重点领域

  心脑血管领域是公司的重点领域,主要产品通心络胶囊有通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊。

  通心络胶囊2010年收入9.2亿元,主要终端分布在二三级医院。

  今年年初出厂价上调后致使上半年销量放缓,预计下半年增速会逐步恢复,全年收入可达10.6亿元。该产品过去在基层销售占比很小,09年进入基本药物后,虽然在部分地区基层销售有起色,但整体来看没有明显的放量。公司目前配备了500多人的团队专攻基层市场,未来基层市场的拓展将带动增速。

  参松养心胶囊主要用于心律失常的治疗,2010年销售收入超过5.6亿元。鉴于心律失常领域的竞争产品较少(主要有西安步长的稳心颗粒),我们预计该产品未来几年还能保持20%的增速,今年收入有望超过6.7亿元。

  芪苈强心胶囊用于治疗慢性心衰,2010年贡献收入2800万元,是公司今年主推的产品。

  考虑到该产品已经进入09版医保乙类目录,以及慢性心衰治疗领域竞品较少,我们预计今年收入可达7000万元,并且很快就会成为过亿品种。

  (四)、感冒呼吸疾病领域:莲花清瘟系列将恢复正常水平

  莲花清瘟系列分为颗粒(OTC)和胶囊(处方药),2010年收入7500万元,同比下降85%。

  下降的主要原因是2009年甲流爆发,经销商大量进货,渠道囤积了大量产品,以至于2010年基本都是在消化库存。我们认为今年库存已经基本清空,莲花清瘟系列的收入将恢复到正常水平,预计全年可超过3亿元。

  (五)、以络病理论为指导布局多个领域

  糖尿病领域:公司的Ⅱ型糖尿病专利新药津力达颗粒今年上市,是公司力推的产品之一。

  该产品临床结果不错,现已进入医保乙类,预计今年收入将超过500万元。此外,公司围绕糖尿病的相关并发症正在开发多个产品,如针对糖尿病周围神经病变研发了周络通胶囊,针对糖尿病眼底病变研发了芪黄明目胶囊,目前两者均已完成三期临床。

  肿瘤辅助用药领域:养正消积胶囊主要用于肿瘤的辅助治疗,与化疗药合用有助于提高化疗疗效,明显改善脘腹胀满、纳减食少、形体消瘦、神疲乏力等证候。2010年收入只有几十万元,今年公司加强了对该产品的运作,预计会有不错的销量。

  公司在精神神经系统、泌尿系统等领域也开发成功和正在研发系列产品,枣椹安神口服液、夏荔芪胶囊等均是潜力品种。

  3.投资建议

  我们看好公司以络病理论为指导开发产品,并结合络病理论进行学术营销的发展模式。在络病理论指导下,公司已经在心脑血管用药领域树立了良好品牌,并不断向感冒用药、抗肿瘤及糖尿病用药等领域拓展。预计2011~2013年EPS分别为1.01元、1.30元和1.70元,首次给予“谨慎推荐”评级。

  

(作者:陈雷;黄国珍;郭思捷)
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