山东药玻：成本依然高企、期待新产品放量

　　第三季度业绩未能扭转下滑趋势。第3季度实现销售收入3.38亿元，同比下降4.91%，主营业务利润0.84亿元，同比下降26.78%，营业利润0.44亿元，同比下降22.34%，归属于上市公司股东的净利润为0.30亿元，同比下降36.43%。

　　生产成本依然高企是利润下滑主要原因。2011年前三季度毛利率为26.7%，同比下降5.74个百分点，其中第三季度毛利率为25.4%，同比下降7.84个百分点。目前来看，公司的生产成本依然高企，公司的主要生产材料包括煤炭、石英砂，橡胶类、纯碱等出现不同幅度的上涨，对成本造成较大压力，其中纯碱价格从2010年9月份开始上涨，从1400元/吨上涨至2010年底的2300元/吨左右，目前价格稳定至1900-2000元/吨左右，未来价格有望下行。另外第三季度公司上调员工工资，导致管理费用上升，前三季度管理费用率为5.51%，同比上升0.05个百分点，其中第三季度管理费用率为6.84%，同比上升1.51个百分点，这也对利润的下滑造成了影响。

　　新增项目开始贡献产能。公司年初通过自筹资金投资新建年产30亿只模抗瓶项目与年产5亿只棕色瓶项目，上述项目目前进展顺利，预计已经开始点火生产，从而为模抗瓶扩充产能35%、为棕色瓶扩充产能33%，产能扩张下未来成长将取决于国内抗生素市场的需求恢复情况。

　　投资建议：今年下半年成本未能如我们所期望的下降，此外国内模制瓶需求尚未恢复，为此我们下调2011-2013年每股收益分别为0.57元（原预测为0.75元）、0.72元（原预测为0.93元）、0.86元（原预测为1.07元），明年一类玻璃制品有望贡献销售收入、而主要原材料如纯碱价格预计开始下降，此外高科技企业所得税优惠政策也可能拿到，因此明年成为业绩转折点是大概率事件，建议投资者关注中长期投资价值，维持公司增持的投资评级，目标价14.25元。

　　

(作者:李淑花)