通宝能源：三季度业绩略超预期 估值基本合理

　　第一，三季度业绩略超预期，期间费用同比下降

　　公司前三季度公司实现营业收入39.77亿元和营业成本36.12亿元，同比分别增长17.8%和17.15%(并表范围发生变化：地电股份营业成果纳入报表)；公司上半年已完成重组，三季度配电和发电业务支撑下，单季营业收入和营业成本分别为13.44亿元和11.21亿元，同比分别16.46%和16.62%。

　　公司三季度单季毛利率和净利率分别达到16.60%和8.26%，环比分别下降3.19个百分点和0.47个百分点，主要由于发电业务受到煤价上涨影响毛利率下滑，但公司整体盈利水平由于配电业务支撑仍好于行业平均。

　　公司三季度期间费用控制较好，期间费用率同比由去年的6.73%下降至6.03%；按地电股份纳入后报表口径计算，三季度单季期间费用亦同比下降2014万元。

　　公司三季度单季实现基本每股收益0.0978元，前三季度基本每股收益0.2450元；业绩略好于我们此前的预期，主要原因是公司在火电行业受到煤价上涨影响而大面积亏损的情况下，公司管理精细，期间费用控制良好。

　　第二，公司积极拓展煤炭资源，有力降低经营风险

　　根据公告显示，公司今年9月21日同国盛煤运的合作，将有利于公司在煤炭市场价普遍上涨的背景下有效控制燃料成本，确保燃料按质保量稳定供应，从而保持发电业务经营的稳定性。该合同使公司能主动应对可能发生的“电荒煤荒”。合同要点包括：

　　国盛煤运作为从事煤炭经销的专业公司，依托山西国电在燃料采购方面的较强谈判及议价能力，已与多家大型煤炭企业建立了稳定的煤炭供销关系；同时负责山西国电自有煤炭资源的销售，具有集中采购及“双向合同，统一经销”的供应链专业管理优势。

　　依据成本定价原则确定采购价格，该定价原则可保障公司煤炭采购成本的稳定性。

　　结算上采取验货付款的方式，可减少预付款给公司带来的资金压力。

　　合同期限为2011年第二次临时股东大会审议通过日至2011年末。

　　第三，我们仍维持对通宝能源的“谨慎推荐”评级

　　目前公司拥有发电和配电两大业务线条，考虑到配电行业利润具有一定的稳定性，以及所属吕梁临汾地区工业经济的快速发展，我们认为未来公司盈利有望保持稳中有升。集团层面看，公司作为控股股东旗下唯一的资本运作平台，山西国电将逐步实现整体上市，我们仍看好公司转型综合能源前景。

　　公司发电业务本身财务负担较小，在火电行业出现较大面积亏损的情况下，由于公司燃料供应能得到较好保障，我们认为其经营情况四季度起将有所好转。

　　以公司现有资产盈利情况合理测算，预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.32元、0.45元和0.67元，对应PE分别为23.14倍、16.65倍和11.22倍，给予“谨慎推荐”评级。

　　

(作者:葛军)